昨天晚上美股开盘后就一直在发现 Coinbase 的股价跳空高开，截止到闭盘上涨了将近 9%，本来还以为是有未知的利好要释放导致大量的投资者抢购，结果看完财报后只能用喜忧参半来形容，我们还是先说结果在看细节，财报公布以后 Coinbase 在盘前的股价下跌了超过 4%，大体来说六月份贝莱德申请 #Bitcoin现货 ETF 确实刺激了市场的交易量和用户的情绪，使得 #Coinbase 的收入增加了 14%，达到 6.74 亿美元，高于市场预期的 6.54 亿美元，但是成交量却仅为 760 亿美元，低于市场预期的 804 亿美元，也低于第二季度的 920 亿美元。这是导致了 Coinbase 股价下跌的主要原因。

不过虽然 Coinbase 已经连续七个季度亏损，但是这个季度的亏损量从去年同期的 5.45 亿美元下降到 230 万美元，考虑到第四季度也就是目前可能会带来更大的成交量和用户情绪，很有可能第四季度 Coinbase 就能扭亏为盈。而 Coinbase 在这次主要的盈利原因是和 Circle 共同运作 USDC，享受到了 USDC 储备金购买美债后获得的收益，尤其是 Circle 的储备金多以短期美债为主，而短期美债的收益率即便是到现在都普遍在 5.3% 左右，甚至本周还有释放了符合条件的美国投资者可以交易期货的功能，当然这些都不是重点，重点是我们通过细节数据看看美国投资者的真实反应。

首先是截止到 9 月 30 日的数据中可以看到主要的交易收益中，普通用户贡献了 2.74 亿美元的手续费，低于 2022 年同期的 3.46 亿美元，而 2023 年前九个月的交易收益只有不到 9.37 亿，大幅低于去年同期的 19.28 亿，也就是 2023 年的前三个季度总用户交易量相比去年同期减少了十亿美元，这代表的就是用户情绪的衰退，同时也代表了市场中流动资金的紧缺，和我们一起分析的情况是同样的。而且第三季度用户的交易手续费要低于前三个季度的均值，这也算正常毕竟只有 6 月中旬到 7 月底一个月情绪有出现好转。

另一个重要的数据就是来自于机构（包括做市商）的收益只有 1,407 万美元，低于去年同期将近 2,000 万的水平，同时 2023 年前三个季度机构贡献的收入也只有不到一亿美元，是去年同期的一半，而且第三季度的机构收益贡献低于前三个季度的均值，这也说明了随着 SEC 和 CFTC 监管的加剧，不但是做市商出现了离场，就连机构投资者的投资者热情都是在持续降低的。在收入上最大的利好就是稳定币的收入，可以看到第三季度的收益是 1.72 亿美元，高于去年同期将近 1 亿美元，2023 年前九个月的稳定币收益是 5.22 亿美元，超过去年同期的 5 倍以上。第三季度的稳定币收益略低于前三个季度的均值。

甚至我们可以看到 Coinbase 在第三季度中包括稳定币收益，区块奖励，利息和托管收益在内的非交易收益是 3.34 亿美元，超过了交易收益的 2.88 亿美元的 16%，如果单纯只计算交易收益 Coinbase 已经亏到了只剩下内裤的地步，不但大幅低于去年同期的水平，而且第三季度的交易收益也低于前三个季度的平均收益，而这个数据就是在告诉我们，美国的小规模投资者，美国的机构，美国的做市商都在逐渐的远离加密货币的交易，当然这个数据是在 10 月份现货 ETF 热炒之前，想来第四季度的数据应该会有好转，但从目前预测数据来看，帮助也是有限。

不过通过 Coinbase 的财报看到一个很有趣的现象，随着美元充值的合规化，Coinbase 支持信用卡和银行账户的直接入金，而这就给一些投机分子可乘之机，虽然没有明确的说明但想来是通过信用卡入金后进行投资，如果赚了就皆大欢喜，如果亏了就去投诉盗刷，而这笔资金银行也会从 Coinbase 撤销，而这笔「亏损」也要 Coinbase 来承担，当然对于这样的用户想来 Coinbase 即便不列入黑名单，也会加强管理，但让 Coinbase 有单独的一条说明，想来这种「撸羊毛」的投机者也不少。

另一个需要关注的事情是，Coinbase 对于客户的托管和资产保护增加了不少，截止到 2023 年的前九个月总持有的客户资产就超过了 1,177.6 亿美元，高于去年全年的 804.5 亿美元，要知道目前整个加密货币的市值也就是 1.28 万亿，这还是 BTC 和 ETH 带动下整体大盘大幅上涨的结果，而九月底的时候也就是 1 万亿美元出头，而 Coinbase 的用户储存就占了币市整体市值的 10% 以上，说来很可笑，这主要代表的是目前更多的用户对于去中心化存贮的不信任，反而是更加的信任中心化存储，当然 Coinbase 也买了保险并且提供全额赔付，而且托管的费用确实也不高。

想来这是高净值用户和机构的首选，这也仅限于完全合规并受到监管的交易所，我知道很多小伙伴想说什么，香港也有很多提供托管的机构，但好像也是需要做 KYC 和 AML 的，有兴趣的小伙伴可以自己了解一下，说回到 Coinbase 的托管，还可以看到有将近一半的托管中高净值和机构用户的资产是 BTC，占了将近一半，而剩下的一半中 ETH 又占了一半以上，所以目前的格局仍然可以很明显，对于高净值用户和机构来说，#BTC 仍然是持仓的首选，而其次就是 #ETH，而且 ETH 的持仓量能达到 BTC 的 53% 左右，仍然是仅次于 BTC 最受到高净值和机构用户青睐的加密货币。

下一个数据就是 Coinbase 自持有的加密货币资产总额，这对于很多小伙伴对于「狗庄」的判断与否提供了数据，截止到 2023 年的 9 月 30 日，Coinbase 总持有的作为投资用加密货币的总值是 5.72 亿美元，成本是 3.1 亿美元，同时对于投资持有 Coinbase 也有专门的解释，大体的意思是 Coinbase 不打算频繁性的交易这些资产，也会通过衍生品或者其他金融工具进行对冲，甚至有可能会将这些资产借贷出去。目前九个月的总持仓成本和公允价值都超过去年全年的数据，说人话就是进入了 2023 年以后 Coinbase 加大了对于加密货币的抄底，买入了更多的资产，并且已经盈利超过 2.6 亿美元，高于去年全年不到 1.4 亿美元的收入。

而其中 Coinbase 抄底的资产以 BTC 和 ETH 为主，这是在预期之内，但 Coinbase 抄底的 BTC 和 ETH 在成本上虽然是非常的相近，但确实投资 ETH 的成本 1.28 亿美元要略微的高于 BTC 的 1.26 亿美元，这就说明 Coinbase 是同时看好 BTC 和 ETH 这两种资产，但略为的更看好 ETH 的价格成长，当然从目前的财报数据来看，投资 ETH 的净收益确实没有 BTC 高，BTC 和 ETH 的总投资量占剧了 Coinbase 投资的 82% 以上，但从收益来看，BTC 和 ETH 截止到目前的收益，仅占总收益的 78%，确实 BTC 和 ETH 的涨幅低于 ALT。

但从相对于 2022 年的数据来看，Coinbase 是加大了对于 BTC 和 ETH 的投资收益，即便 2022 年也是 ALT 贡献的收益最大，也是缩减了对于 ALT 的投资量，这也是告诉我们一个重要的道理，越是大体量的投资，越是宁愿选择收益可能会低，但稳定性更高的资产，同时可以用小仓位去做高风险投入，这点和我昨天发的投资策略完全一样，当然至于如何选择还是要看小伙伴们自己的了，另外 Coinbase 出于运营目的持有的加密货币中 ALT 占了多数，有超过 4,400 万美元，其次是 ETH 占了 2,500 美元以上，最少的是 BTC 有 1,100 美元左右，而这些资产会用于支付 Gas 费等费用。

最后 Coinbase 对自己的用户做出了分析，认为很大一部分交易量来自相对较少的客户，这些客户的流失或交易量的减少可能会对 Coinbase 的业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。数量相对较少的机构做市商和高交易量消费者客户占 Coinbase 上交易量和净收入的很大一部分。这里其实透出了一个很重要的数据，同时也可能是会给 Coinbase 带来致命的地方，就是更多的机构，做市商或者是高净值投资者是 Coinbase 的主要收入来源，但这部分的投资者选择 Coinbase 的主要原因是足够合规，并且是受到监管的上市公司，但如果 BTC 和 ETH 的现货 ETF 通过，很有可能会大幅削弱 Coinbase 的盈利能力。

虽然这对于更多的普通投资者没有什么影响，但可以看到今后交易所的发展方向，越是合规的交易所就越会受到现货 ETF 的冲击，而合规交易所的营收已经从交易收入向周边收入转移，对于这种情况来说必然会降低交易所作为「交易」的属性，但确实会增加交易所作为金融的属性。看完全部 Coinbase 在第三季度的财报后得出最重要的总结就是 Coinbase 抄底的力度在加强，而且抄底 BTC 和 ETH 仍然是主要手段，买入的 ETH 会多于 BTC，并按照财报数据计算，Coinbase 在 2023 年新增持 9,629 枚 BTC，144,450 枚 ETH，以及若干占比 22% 的 ALT。