早在 2022 年 6 月三箭资本爆雷后，就曾有传言称 DCG 也要「撑不住了」。今年 1 月，Genesis 在 FTX 的爆雷的余波中再也坚持不下去，正式提交第 11 章破产申请文件。三箭资本创始人 Zhu Su 当时就曾发文揭露 DCG 的欺诈行为，为自己「背锅侠」的身份打抱不平。

今年 8 月，彭博社发文称，纽约总检察长办公室、SEC 等监管机构正在调查 Genesis 及其母公司 DCG。9 月再次曝出「美联邦探员正对 DCG 及其子公司 Genesis 进行深入调查」的新闻。然而时至今日，DCG 及其 CEO Barry Silbert 到底做了什么，是否应该接受法律的审判，却仍然没有定论。

11 月 6 日，加密 KOL Vijay Boyapati（@real_vijay）在社交平台发文控诉 DCG 及其 CEO Barry Silbert 的欺诈行为，并称这是「2022 年比 SBF 贪污案更重要的欺诈案」。那么 DCG 缔造的比特币信托究竟是诺亚方舟抑或是欺诈骗局，Vijay 以他的角度，对该公司抽丝剥茧，层层分析。

BlockBeats 将原文整理编译如下：

为了充分了解 DCG 的欺诈行为及其影响，我们必须回到 2013 年，当时 Barry Silbert 创立了 Grayscale，该基金提供了第一支信托，使投资者能够从其经纪账户购买比特币。多年以来，GBTC 是股票市场资本获得比特币敞口的唯一途径，并且由于其采用信托架构（没有类似 ETF 的赎回机制），GBTC 在早期的交易历史中，交易价格始终高于其 NAV（资产净值）。这就意味着市场上该基金的价值大于其实际基础资产（比特币）。股票投资者没有太多选择，他们愿意为 GBTC 支付溢价，只是为了获得比特币敞口。

GBTC 份额是通过向 Grayscale 支付比特币创建的，6 个月后，用户方可收到等值的 GBTC 份额。GBTC 溢价的存在（一度超过 40%）使得套利交易成为可能，并越来越有利可图。投资者可以通过做空一定量（假设为 x）比特币同时向 Grayscale 提供等量比特币来进行套利交易。6 个月后，套利者可以通过出售 GBTC（其交易价格高于 x 比特币）来平仓，并赚取溢价。这就是常见的 GBTC 溢价套利交易。

一些市场参与者意识到这种交易是「大有可为」且表面上没有风险的（因为 GBTC 的溢价始终存在），遂开始大量涌入。其中两个参与者：对冲基金三箭资本和借贷平台 BlockFi（两者现在都是破产状态）。三箭资本不仅赚取 GBTC 溢价，还利用杠杆进行套利交易。它借入了大量的比特币来增加回报。但他们向谁借钱呢？Genesis。

与 Grayscale 一样，Genesis 也是 DCG 旗下子公司之一。这样的公司架构是 Barry Silbert 有意模仿伯克希尔哈撒韦的公司结构并将其应用于加密市场。Genesis 是加密货币市场上最大、最重要、也是本质上首要的经纪服务商。其同时拥有交易/衍生品部门（GGT）和贷款部门（GGC），但对于外人来说，它只是一个实体，因为两个部门共享办公空间甚至员工。

Genesis 通过向比特币持有者（无论大小）提供比特币存款利率来获取他们的比特币，然后以更高的利率借出这些比特币并从利差中获利。Genesis 借给谁了呢？三箭、BlockFi 和 Alameda 等。

此时，应该指出的是，DCG 直接控制 GGT（Silbert 从 2013 年至 2022 年 7 月担任其董事会主席），并通过 GGT 控制 GGC。GGC 直到 2022 年 6 月才设立董事会，当时任命了一个董事会，其中三分之二的成员来自 DCG。

DCG 有巨大的动机鼓励 Genesis 发放比特币贷款，用于 GBTC 套利交易，因为这些比特币将流入 Grayscale（DCG 的另一颗皇冠上的明珠），然后流动性便困在 Grayscale（因为没有 ETF 赎回机制）。而 Grayscale 利用这些「锁定」的比特币，每年收取 2% 的高额费用用于「管理基金」（说白了就是什么都不做）。目前，GBTC 拥有超过 62 万枚比特币，这意味着 Grayscale 每年将收取超过 1.2 万枚比特币作为管理费用。

Grayscale 的利润流向其母公司 DCG。这时候你会发现 DCG、Grayscale 和 Genesis 之间存在一些重要的利益冲突。事实上，Grayscale 甚至知道 Genesis 为推动资金流入 GBTC 而提供的贷款。文件显示，Grayscale 首席执行官签署了 Genesis 向三箭资本提供的贷款。 由此可见，Barry Silbert 曾表示，这些家族企业以「保持一定距离」的方式运营的想法明显是可笑的。

随着时间的推移，股票市场出现了获得比特币敞口的新方法（例如 Microstrategy 的股票、期货 ETF、国外的现货 ETF）。新的竞争，加上套利交易产生的大量 GBTC 股票，开始冲击 GBTC 的溢价。

2021 年 2 月 23 日，GBTC 溢价首次变为负数（即变成折价）。从那以后，它就再也没有回到正溢价过，折扣一度高达 49%——也就是说，该基金只值其基础资产价值的一半。套利交易已经玩完了。

随着 GBTC 溢价套利交易的结束，三箭资本失去了最可靠、最有利可图的赚钱方式。然后，它转向了另一项风险非常大的交易：TerraUSD 套利交易。与此同时，Genesis 正继续向他们提供贷款。

2022 年 5 月 7 日，Terra Luna 生态系统开始崩溃，LUNA 和 UST 代币在几天内基本归零。鉴于其杠杆作用，LUNA&UST 的崩溃成为压垮三箭资本并使其严重资不抵债的最后一根稻草。

三箭的破产给向其提供贷款的公司造成了巨大的漏洞，其中最大的是 Genesis，它向三箭提供了 23 亿美元的贷款。虽然通过适当的风险管理和抵押品的使用，可以管理此类风险。但 Genesis 的风险管理非常糟糕。

2022 年 6 月中旬，三箭拖欠 Genesis 向其提供的比特币贷款。在清算了其所拥有的数量极少的抵押品后，Genesis 的资产负债表上留下了 12 亿美元的缺口，现在它也资不抵债了。

此时，如果向 Genesis 提供比特币的贷方试图撤回比特币，Genesis 将无法履行其义务。在这一点上，Genesis 首席执行官Michael Moro此时宣布破产才是正确的处理方式。

但 Michael Moro 没有宣布破产，而是与其母公司首席执行官 Barry Silbert 制定了一项计划，以掩盖 Genesis 资产负债表上的损失。通过这样做，他们能够减轻 Genesis 贷方的担忧，从而最大限度地减少提款行为。

作为 Genesis 对三箭公司的破产索赔（由于 3AC 的彻底崩溃而几乎一文不值）的交换，DCG 将向 Genesis 提供 11 亿美元的「期票」。Michael Moro 向市场保证，它已经「深思熟虑地减轻了损失」。

事实上，这张期票完全是骗局。Barry Silbert 没有注入实际资本来填补 Genesis 资产负债表上的漏洞，而是提供了一张低于市场利率且十年内无法赎回的票据。

很明显，Barry Silbert 知道本票并不能解决 Genesis 的破产问题，因为在 Genesis 后来的破产中，他对同一张票据的估值只是 Genesis 声称的 11 亿美元的一小部分。资产负债表的漏洞仍然存在。在实施了这一金融欺骗行为后，Genesis 的高管们开始全力以赴，努力让客户相信自己有偿付能力，谎称收到的本票是流动资产（相当于现金）。

这就提出了一个问题，即「DCG 为何介入」。当他们本可以让 Genesis 破产时，为什么要冒进行刑事欺诈行为的风险呢？答案是：

DCG 是 Genesis 最大的借款人之一，它把投资组合公司 Genesis 作为自己的存钱罐。

事实上，就在三箭爆雷事件导致 Genesis 的资产负债表出现漏洞后，DCG 于 6 月 18 日从破产的 Genesis 公司借了一笔 18,697 比特币的巨额贷款。DCG 也在运行 GBTC 套利交易，但现在被成堆的水下 GBTC 困住了。

如果 DCG 让 Genesis 破产，它就一样会陷入破产程序，并被迫偿还从其子公司获得的巨额贷款。相反，Barry Silbert 和 DCG 选择了「假装不知情的苟延残喘」。

Genesis 的破产问题最终在 2022 年 11 月暴露出来，当时 FTX 崩溃了，整个领域的客户纷纷撤回比特币。Genesis 无法满足客户的提款请求，并于 2022 年 11 月 16 日冻结了提款。

当时，DCG/Genesis 还在狡辩称，是 FTX 的崩溃和随之而来的市场动荡导致了其客户资金「暂时」冻结的局面。事实上，Genesis 自当年 6 月起（三箭爆雷时）就已经资不抵债了。

即使在冻结提款后，Genesis 仍声称它并未资不抵债，只是面临「久期不匹配」问题。也就是说，它有足够的资金来满足提款请求，但不是立即可用。这是深深的误导。

2023 年 1 月 19 日，Genesis 被迫宣布破产，并慢慢向债权人揭露其欺骗行为的严重程度。债权人痛苦地意识到，DCG 从未真正解决过 Genesis 的破产问题。

2023 年 10 月 19 日，纽约总检察长对 Genesis、DCG 以及 Barry Silbert 和 Michael Moro 个人提起民事诉讼。该投诉内容详细且具有实质性，指控其存在大规模阴谋，诈骗数十万投资者。

虽然 NYAG 起诉 Silbert 等人属于民事案件，但纽约南区或东区很可能将此案列为刑事案件。许多普通投资者失去了毕生积蓄，DCG/Genesis 成为 22 年市场崩溃的核心。

Genesis 爆雷与 FTX 欺诈有许多惊人的相似之处：

- 欺骗性的资产负债表

- 用于安抚投资者的虚假公开声明

- 一小群内部人士实施金融欺诈

- 轻信他们的财经媒体懒得提出尖锐的问题

这个故事与 FTX 崩溃一样重大和重要，但却很少受到公众关注。故事的结局可能同样具有戏剧性——Barry Silbert 和 Michael Moro 可能会成为 SBF 的狱友。

正如美国律师在 FTX 的审判中指出的那样，「任何为了获取或者保留合法获得的资产而做出虚假或欺诈性陈述的行为都是重罪。」

对于那些密切关注的人来说，警告信号是存在的。Michael Moro 在实施本票欺诈后不久就被迫离开或跳槽。Lawrence H. Summers 也辞去了 DCG 顾问的职务，可能是感觉到了内部发生的一些非常可疑的事情。

当欺诈行为被揭露并被起诉时，NYAG 以及其他可能的联邦机构，了解 DCG/Genesis 发生的事情的小核心圈子将成为合作证人，就像 SBF 的核心圈子对他的指证一样。

从提起的诉讼来看，纽约总检察长已经有了一名在本票欺诈期间担任 Genesis 董事的合作证人。

不幸的是，财经媒体（彭博社/路透社/CNBC）在 Genesis 案和之前的 FTX 案中都极其疏忽。当面对重要问题给出模板式回答时，他们表现出了令人尴尬的轻信（例如，SBF 声称 FTX 和 Alameda 之间不存在利益冲突）。

像@coffeebreak_YT和@laurashin这样的非企业记者（自媒体或经营个人播客）一直在提出难题，并在收到没有意义或禁不起推敲的答案时保持理性的怀疑态度。

DCG 说「此案没有任何依据」时，就严重倾向于企业的双重言论。该案内容详实、详细，并有一位经验丰富、知识渊博的证人提供支持。DCG 尚未对纽约总检察长提出的任何一项指控进行有意义的反驳。

那么谁将站出来破局？数十万投资者遭受损失，其中许多人已遭受重创，但 Barry Silbert 仍然坐在他的宝座上。这里我将引用起诉 SBF 的美国检察官的话：

「当我成为美国检察官时，我承诺我们会不遗余力地根除金融市场中的腐败。这就是所谓的不遗余力。这个案件以闪电般的速度推进——这不是巧合，这是选择。这个案例也是对每一个自认为不可触碰、认为他们的犯罪行为太复杂而我们无法抓捕、认为他们势力太大无法起诉、或者认为如果被捕可以用巧言令色脱身的骗子的警告。那些人应该重新思考，并停止他们的行为。如果他们不这么做，我保证我们的手铐足够逮捕他们所有人。」