加密市场的参与者狂热得就像一群吃了 Skittles 和喝了 Mountain Dew 的蜘蛛猴。他们充满信心地认为，加密资产（ETH 和 BTC）的现货 ETF 批准指日可待，外部投资者正蠢蠢欲动，准备投身其中。

这充分体现了市场对现货加密 ETF 批准的看涨预期。加密投资公司 Galaxy 的分析师预测，现货 BTC ETF 的批准将带来 144 亿美元的需求，并在第一年内推动 BTC 价格上涨 74.1%。然而，今天我们要调整这种预期，强调为什么证据并不支持现货加密 ETF 批准会带来如此巨大的资金流入这一普遍观点。

加拿大的失望

美国推出现货加密 ETF 并非一项开创性的举措；加拿大已经拥有这样的产品超过两年了。如果美国现货加密 ETF 获得批准后，前所未有的需求即将爆发，那么加拿大现货比特币产品的持有量也预计会有所增长。然而，自 2022 年 7 月以来，加拿大的现货比特币产品持有量几乎没有发生任何变化。

加拿大投资者面临的投资故事与美国投资者并无二致。他们对即期比特币产品需求的不足表明了潜在的美国市场需求，并暗示在当前市场环境下，将比特币视为对抗通胀和贬值的避险工具的说法并不足以在非加密领域吸引大量资金流入。

争议并不重要

ETF 专家可能让你相信，只要推出稍微优越的投资工具，便能吸引数十亿美元的资金流入以求复制你的投资组合。然而，支持这一观点的证据并不充足。

他们认为，投资者之所以对加密货币期货 ETF 不感兴趣，是因为与现货产品相比，它们在跟踪资产价格方面并不理想。期货合约的滚动到期导致投资者面临正逆价差效应，即次月合约的价格可能高于或低于到期合约的价格。

然而，事实上，如果投资故事足够吸引人，投资者其实并不关心他们投资的工具的具体形式。一个成功的投资工具，只要能提供受欢迎的故事曝光，就会吸引资金流入，而不管这个产品有多差劲。

Grayscale Solana Trust (GSOL) 的爆炸式增长便是很好的例证。目前，该基金交易溢价高达 869%，这一事实验证了上述观点。

灰度信托产品如 GSOL 和 GBTC，相较于现有的加密货币期货 ETF 产品表现得相对较差，原因在于它们缺乏赎回机制。这意味着你购买的资产的市场价值实际上可能低于基础信托所持有的折扣。

尽管 GSOL 存在不足之处，投资者仍然认为 Solana 的叙事足够吸引人，以至于他们愿意以高溢价购买该金融工具，从而导致市场价格进一步失衡。目前，私募发行（即创建股份的途径）已关闭，这意味着供应无法满足市场需求。

比特币期货需求停滞不前

如果现货加密货币 ETF 的批准确实会导致该资产类别的大量资金流入，我们预计期货产品会持续吸引资金。

然而，自 2022 年 7 月以来，最大的比特币期货 ETF（BITO）的流通股份数量基本保持不变。这一趋势偏差出现在 2023 年 6 月，当时是贝莱德公司首次申请现货比特币 ETF；以及 2023 年 11 月初，当时加密市场开始预期现货比特币批准迫在眉睫的一周后。

外部资本正利用 BITO 提前炒作现货 BTC ETF 的推出，而增加的流通股份可以作为市场对现货 BTC ETF 批准的看法的代理，但似乎并没有真正的外部需求对比特币期货产品感兴趣，特别是考虑到在最近一波现货 ETF 批准炒作之前，流通股份的数量即将跌破 6000 万大关。

要点

尽管在 2023 年下半年，市场预期现货加密货币 ETF 的批准成为了主导价格的关键因素，但现货 BTC ETF 即将上市，市场对需求的理论将付诸实践。

就在几周前，还有交易者未能充分考虑现货 BTC ETF 可能带来的影响，当批准到来且流入资金令人失望时，他们可能再次站在了交易的错误一方。

有限的证据表明，在不确定的宏观经济环境下，外部资本愿意购买加密资产。这使得潜在的购买者转而关注自身的财务稳定，应对日益增长的债务担忧，而不是追求下一个 100 倍的暴涨。因此，在观察现货 ETF 是否真的能够达到预期目标之后，再考虑增加加密货币的投资是明智的选择。

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