作者：Pedro M. Negron, IntoTheBlock 初级研究分析师
编译：Felix,
流动性质押代币（LST）允许用户无需锁仓就能从PoS区块链中获得收益。这一理念已发展成加密领域最重要的子赛道之一。截至2023年11月，通过以太坊LST质押的资金约为200亿美元。由于质押市场规模巨大，许多参与者都涉足了以太坊生态的流动性质押，Lido协议的stETH仍是领先的LST。但其他协议也取得了显著的发展，特别是在2023年4月以太坊完成Shapella升级允许用户提取质押代币之后。
随着流动性质押协议进入市场，许多协议引入独特的运行机制以获得竞争优势。Lido在以太坊生态的流动性质押领域发挥了主导作用，依靠机构节点运营商占据大量市场份额，在Shapella升级之前占以太坊流动性质押市场的90%以上。随着Shapella分叉的推出和投资者对持有LST的信心不断增强，新协议的市场份额有所增加，目前占据约15%的市场份额。
新的流动性质押协议尝试以各种方式脱颖而出。例如Rocket Pool，其rETH代币拥有第二大市场份额。Rocket Pool最大的特征是对去中心化的承诺。该协议的主要目标是培育一个去中心化的验证者社区，确保验证者的权力不会集中在少数个人或实体手中。
除了去中心化，其他新颖方式包括代币模型的创新，比如以Frax协议为代表的双代币模型。Frax协议的代币分为frxETH和sfrxETH。在这种模型中，一个代币在DeFi生态中获得大量激励，而持有另一个代币则可以获得两个代币的合并质押奖励。具体而言，frxETH与ETH保持1:1的锚定比例，而sfrxETH是一个旨在将质押收益积累给Frax ETH验证者的保险库。sfrxETH对frxETH的兑换率会随着时间的推移而增加，因为越来越多的奖励被添加到保险库中。（相关阅读：相继入局RWA、LSD、Layer2等热门赛道，Frax Finance离“晋升市值前五”还有多远？）
虽然Lido及其stETH代币在当前市场占据主导地位，但其他各种代币中，有指标表明其在市场上的稳健性和长期存在的潜力。
目前通过Lido的stETH质押的金额达183亿美元，而且该协议也拥有市场上最多的持有者，独立地址数为23.86万。继stETH之后，ankrETH的独立地址数是1.49万，两者之间的代币持有者数量存在显著差异。
除了stETH，另一个值得注意的趋势是cbETH的持有者越来越多，cbETH是Coinbase一年前推出的以太坊质押代币。自推出以来，该代币的持有者数量持续增长，表明对cbETH的需求正在积极增长。虽然cbETH的持有者数量可能不是最多，但已超越其他竞争对手，目前拥有1.08万独立持有者。
此外，随着cbETH的扩张，另一个良好迹象是，cbETH在所有LST中拥有最高比例的Hodler用户。
持有cbETH的地址中，有54.26%的地址持有时间超过一年，显示了持有者的坚定。大量的Hodler地址是一个积极的指标，因为该指标表明用户信任代币和底层协议。
这种结果可能归因于Coinbase冷存储代币的方式。具体来说，如果代币在中心化交易所中以客户账户的形式持有，这可能表示代币缺乏流动性。即使这种情况成立，总的来说，这仍然是一个积极的迹象。因为如果代币的需求减少，交易所将不断进行重新安排，因为代币可能会被出售或销毁。
最后，治理代币主要持有者的集中度是衡量去中心化程度的重要指标。该指标有助于发现持有者过度集中可能会给生态带来不利的代币。
根据上图可知， LST生态中的大多数治理代币都集中在大持有者中。但值得注意的是，在Lido的发展中，去中心化的过程是显而易见的。在过去的一年里，LDO代币中的鲸鱼集中度下降了10%以上，从67.8%降至56.4%。
这一趋势也可以作为代币成熟度的指标，较低的集中度意味着代币持有者之间的分布更广泛，表明了更高的去中心化程度和个体持有者的影响力降低。新推出的代币在持有者大户中表现出高度集中是很常见的。因此，考虑到Lido的stETH代币的采用率和规模，其治理代币的主要持有者的集中度随着时间的推移而下降是合乎逻辑的。
总之，以太坊生态内的流动性质押市场呈现出一个动态发展的景象，每种代币都有其独特的功能和用户群。虽然Lido的stETH代币一直占据主导地位，但最近的趋势表明，协议多样性日益增加，竞争格局也在不断变化。值得注意的是，像cbETH这样的代币已备受大量持有者的青睐，凸显了其吸引力和长期潜力。Hodler用户的比例和持有者大户的集中度是代币健康程度和生态去中心化程度的关键指标。此外，治理代币（如Lido的LDO）中鲸鱼集中度的下降体现了这些代币的不断趋于成熟，以及朝着更大程度的去中心化迈进。
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