作者：Tim Copeland
编译：王尔玉，
提要：
今年初，DWF Labs成为行业瞩目的焦点，其与加密项目的合作宣传引发了争议。本文探究了DWF Labs如何构建场外交易，开展风险投资和提供做市服务。根据多个信源及获得的文件和沟通信息，DWF Labs高管热衷于谈论如何为客户提供价格管理。今年初，一个新来者在加密领域崭露头角。DWF Labs的名字仿佛一夜间变得无处不在，在FTX暴雷的余波和大范围的市场枯竭中，许多陷入融资困境的项目都得到了DWF带来的“甘霖”。
这家公司似乎在四处撒钱。过去一年，DWF为Synthetix投资2000万美元，为区块链平台Conflux 投资2800万美元，为人工智能平台Fetch.AI投资4000万美元，为EOS Network Foundation投资4500万美元，以及为Algorand Foundation投资5000万美元。据Foresight News报道，该公司称在其短短16个月的历史中已投资470个项目，并与市值前1000的代币中大约35%的项目建立了合作。
但一家初出茅庐的公司如此这般挥金如土，引发了人们的疑问：这些投资究竟采取了何种方式，一切是否都如表面所见。
今年4月，部分问题得到了解答。The Block和CoinDesk的联合报告揭示了这些交易的架构方式，发现它们大多并非传统融资轮次，而属于场外交易。但对于DWF如何开展业务，以及交易的具体执行和构建方式，仍有许多问题挥之不去。
为深入探究这些问题，本文采访了16位DWF的客户、潜在客户以及熟悉该公司运营的人士，分析了DWF的客户及潜在客户收到的10份提案和合同，以及他们之间的往来沟通信息。关键调查结果包括：DWF在争取目标客户以及与当前客户合作时，经常谈论潜在的币价走势。
DWF Labs拒绝置评或接受采访。
以币价管理吸引客户合作，重要事件公布前推动价格DWF Labs创立于2022年9月，并很快针对潜在客户制作了一份宣传册页。经The Block获取并验证了这份材料，其中大量提及了影响币价的行为。
在名为“价格管理”的内容中，该交易公司称其可与潜在客户的营销团队同步工作，帮助币价对相关事件做出反应。
宣传册页随后解释了如何完成这项工作：“在预定的重要新闻事件之前或期间，可调整算法，使其偏向订单簿的一侧，从而推动价格上涨。”
其中还写道：“由于这是在被动订单簿层面实现的，而非通过主动创造人为交易量，币价的上涨看上去更真实。请注意，DWF可提供人为交易量，但由于价格本身具有竞争力，基本无此必要。”
类似说法在相关材料中持续出现。有一段时间，DWF给客户的提案样板中解释了如何利用其做市服务和自有资金来交易客户代币，改善代币市场。该机构表示，这将带来“看涨情绪、有机交易活动和价格改善”。在一位潜在客户收到的提案中看到了这一措辞，一位直接消息人士也证实，该措辞用在了多个提案中。
这也体现在口头交流中。一位潜在客户透露，过去几个月DWF在争取他们的业务，DWF的一名员工会给出之前合作达成后币价出现上涨的图表。一位直接消息人士称，DWF与潜在客户通话时，若客户犹豫不决，他们的某位高管就会开始介绍此前合作项目的币价涨势。
书面对话也是如此。另一位潜在客户提供了今年早些时候与DWF高管的沟通信息，其中明确表示会提振他们的币价。还有一位客户提供了今年早些时候的沟通信息，其中DWF管理合伙人Andrei Grachev询问客户想让币价涨到多高，并讨论了该公司能否实现这一目标。两位高管的Telegram账号均通过了DWF身份查验工具的验证。
但近来，根据DWF过去几个月向两位潜在客户提供的两份不同的文件，该公司似乎已经在书面材料、至少是宣传册页中停止了此类价格管理措辞。
如何开展流动投资？DWF主要专注于三类交易：流动代币投资、锁定代币投资和做市服务，这些交易也经常打包执行。
对于流动代币投资，DWF通常会使用稳定币，以比市价低5-15%的折扣购入一定量的代币。买币过程持续一个月或几个月，每日购买金额约10-15万美元，购买价格用每天开始的币价减去折扣。
这意味着项目创始人能通过DWF有效套现（略有溢价），并可宣传项目获得了大笔投资。
“这种场外交易成为许多小项目的天赐良机，他们既能处理掉代币，又能与一家更知名的机构挂钩，宣传自己获得了投资，延长了自己的生存时间。”一位直接了解DWF运营情况的人士表示。
DWF的一位客户坦承这正是他们与该公司合作的原因：摆脱掉一些代币负担，且不必直接在市场上出售。
此前受访时，Grachev质疑了这一想法，他表示该交易公司将资金转移至加密货币交易所不意味着会立即出售代币。
“我们将代币转至交易所，但从不砸盘，比如我们上个月（甚至更久以前）的大部分交易，至今都未出售，或者只出售了很小一部分，”Grachev在今年4月的采访中表示，但他拒绝就本文接受采访。
有争议的一点是，DWF买币时经常会提前昭告天下，而事后未必会完成全部采购。据报道，为应对这一争议，该公司已经改变策略。
“今年上半年以来，我们吸取了很多经验教训。”Grachev受访时说，“我们现在不会公布任何未完成的工作。只要我们公布了一件事，就是已经做完了。”
如何构建做市商和风险投资交易？在做市服务方面，基于The Block看到的潜在客户的两份提案及一位客户的合同，DWF的服务期限通常超过一年。两份提案均提到了获取项目代币作为贷款。
两项提案中写道，DWF获得贷款时将得到认购期权，并可行使该期权，以协议签署时的价格购买项目代币，这是做市合同的常见条款。代币价格达到一定水平（称为执行价格）后，可行使期权。这是为保护做市商在提供服务期间因币价上涨而导致偿还高额贷款的损失。
“做市商必须同时展示出价和要价（bids and asks）。为获得下行保护，他们必须选择愿意持有的项目。为获得上行保护，则需要纳入执行价格，”Selini Capital首席信息官Jordi Alexander表示。他说执行价格通常接近并略高于当前币价。
据两位熟悉其他加密做市公司的人士透露，执行价格通常比起始币价高100%。
但那两项提案显示，DWF将执行价格设为了币价的许多倍。这意味着如果币价大涨，DWF将获得更高的回报率。
“如果你是做市商，你会希望币价上涨。这样就能通过一年内为代币定价的期权来赚钱，”一位熟悉该公司运营的人士说，“你会希望以低于目标价的价格行使期权。利润就是这么来的。”
DWF在一项做市提案中明确表示将帮助宣传项目公告，增加与项目社区的互动。在内部，这是重中之重。知情人士称公司会在发布公告时通知员工，鼓励员工发布相关内容，以保持热度，“趁热打铁”。
但其对外沟通并不总是这么透明。DWF的一位客户表示，不同于其他加密货币做市商，DWF很少提供有关其做市服务的详情。“一般都会有一份详细的报告。但他们这边没有。坦白说，我们其实不清楚他们到底用这些币做了什么，”The Block看到的另一家客户的合同显示，DWF有权决定在此类报告中提供哪些信息。
另一位客户表示，他们未收到DWF关于提供的做市服务的报告。该客户只能联系相关的加密货币交易所，确认他们确实获得了相关服务。
对于风投方面的锁定代币投资，根据一位客户的合同以及不同潜在客户的两份提案，DWF通常会寻求更大折扣，最高可达50%，锁定期为1-2年。DWF同样会用稳定币支付。
对合作成果给予正面评价伴随大量交易的达成，DWF Labs持续壮大业务，并扩大了行业影响力。它还加码了一些合作，例如在TON区块链上运行验证器节点。DWF的一些行业伙伴在给The Block的书面回复中称他们对合作成果很满意。
Algorand Foundation称其5000万美元的投资属于场外交易，DWF分期购买ALGO代币，于2023年7月完成。“我们与DWF谈判过程中，没人暗示过他们会操弄市场，或提供人为交易量。”Algorand Foundation业务开发和资本市场全球主管Eric Wragge说。
DWF与EOS Network Foundation的交易包括购买4500万美元的EOS代币，以及承诺为基于EOS的业务及生态系统投资1500万美元。EOS Network Foundation首席执行官Yves La Rose表示：“与DWF的战略合作富有成效，通过交叉合作和金融投资显著拓展了我们的生态系统。我们期盼2024年持续取得成功和增长。”
“我们对与他们的合作非常满意。”memecoin项目Floki核心团队成员B表示，该项目向DWF出售了500万美元的代币。“在机构层面，他们提供了极大帮助，为我们开放了他们的网络，帮助推动了交易所上币，以及与他们的投资组合伙伴的往来合作，他们也在总体层面推广了我们的品牌和提供了支持。他们有一支非常优秀和专业的团队，几乎任何时候联系都能在几分钟内回复，而且经常能得到Andrei本人的回复和推动。”
Synthetix拒绝置评，Conflux和Fetch.ai未回复置评请求。对于本文提到的任何加密项目，均无人暗示与DWF Labs进行过有关价格管理的对话。
未来将推进项目孵化和场外交易市场尽管围绕DWF Labs争议不断，但该公司及关系密切人士并未展现出放慢步伐的迹象。今年9月，HTX（原火币）授予DWF最佳合作伙伴奖。Grachev最近在X上称该公司正接受一家四大会计师事务所的审计，但未指明是哪一家，并且在申请多个牌照。据此前的媒体采访，DWF在英属维尔京群岛申请了虚拟资产服务提供商牌照。
展望未来，该公司正在推进首个针对加密货币公司的孵化计划，并计划创建Grachev所说的合规的加密场外交易市场，这有望使DWF在加密货币交易者中斩获举足轻重的地位。
Grachev本人并不羞于炫耀其财富和宣扬公司的成功。上个月，化名加密交易员在X上索要汽车，三小时内Grachev转去了2.2万美元，观察者注意到，这与FTX前首席执行官SBF去年不时送出特斯拉的行为如出一辙。Grachev还发布了一张带有DWF Labs标志的兰博基尼照片，其他帖子显示该公司曾在伊斯坦布尔和香港举办活动，以提高知名度。
回顾DWF Labs过去一年零四个月的发展，Grachev自认犯过错，公司“并不理想”。但他也称DWF通过承担风险、采取不同的做事方式，提高了做市公司的标准，该公司“饱受争议，并为此而自豪”。
