作者：Charlotte, Kevin, Metrics Ventures
TL;DR1. 铭文已全面引爆比特币生态叙事，但铭文的爆火也使比特币生态基础设施不足、交易拥挤等问题重回大众视野。铭文之后，市场已经开始探索比特币生态的基础设施和功能产品。由于比特币网络本身的限制，智能合约产品只能布局于扩容方案之中。
2. Alex Lab是构建于比特币二层Stacks的DeFi基础设施，已推出和正在开发的功能包括比特币预言机、比特币桥、AMM、订单簿、质押、Launchpad等一系列功能，构建起完整的DeFi基础套件。
3. 从竞争格局上看，Alex Lab是Stacks上的绝对龙头。与其他扩容方案相比，Stacks是目前生态和数据增长最为健康的二层扩容方案，与其可比的是Rootstock，Sovryn是Rootstock上的龙头DeFi协议，但二者目前的业务重点并不相同。
4. Nakamoto升级和sBTC的发行预计于2024年第一季度推出，Nakamoto升级将为Stacks的性能带来全面提升，sBTC将解锁比特币DeFi的新机遇，Alex Lab将是布局这一升级的最好标的。
5. 综合ALEX的估值和TVL，ALEX可以作为布局STX生态的杠杆性标的。ALEX目前未上线大型CEX，具有一定的流动性折价，未来上所或将带来币价的提升。
1、引言：铭文之后，比特币生态下一个 Alpha 在哪里？铭文爆火的多米诺骨牌效应，展示了比特币区块链的潜力。如果几个月前还在争论建立比特币生态的正统性，那么现在这一问题似乎已经被极高的市场热情冲淡了——人们对比特币生态有了更高的期待。比特币生态的关注起于铭文，但不会止步于Meme，铭文之后，市场将开始探索整个生态的基础建设和功能产品。
首先，铭文的爆火也让比特币生态长期存在的问题重新进入大众视野。首先，比特币生态上基础设施建设严重不足，极大地限制了BRC-20代币的交易，BinanceResearch也在关于BRC-20的研报中提到：去中心化索引和功能齐全的DEX的部署，将带领BRC-20走向下一个高度。其次，比特币极低的TPS和区块容量，造成极度拥挤和极高的交易费用，同样限制了铭文的发行和交易，对比特币扩容方案的讨论又重回市场焦点。
其次，随着BTC减半将近，BTC矿工收益可持续性问题再次引发讨论。矿工收益由交易费用和挖矿奖励组成，由于比特币网络上生态应用有限，目前收益的绝大部分由挖矿奖励构成。随着BTC市值提升空间降低，减半后挖矿奖励可能无法长期支持BTC网络的安全性。BTC生态应用的扩展或将引入持续的交易费用，为比特币矿工引入可持续的收入来源。
同时，比特币区块链是共识性最强、正统性、安全性和去中心化程度最高的区块链，在比特币网络上建立智能合约将是一个极具鼓舞性的叙事。但比特币本身不具备图灵完备性，无法在之上建立智能合约。为了拓展比特币区块链的潜力，我们目前必须将眼光投向比特币L2，和以太坊不同，比特币智能合约体验并不是用户在L1和L2之间进行选择，L2目前是赋予比特币智能合约能力的必备技术，主要的L2包括LightningNetwork、Stacks、Rootstock和Liquid。
Alex Lab因此进入了我们的视野。Alex构建于Stacks之上，Stacks作为比特币的智能合约层，是目前比特币二层中最繁荣和市值最高的生态，而Alex是Stacks上的龙头DeFi协议。Alex Lab致力于建设比特币的DeFi系统，已推出和正在开发的功能包括BRC-20代币索引、比特币桥、AMM、订单簿、质押、Launchpad等一系列功能，初步构建起完整的DeFi生态功能，将为铭文和BRC-20代币的发展提供一套完善的基础设施保障。
2、解构 Alex Lab：比特币 DeFi 的基建龙头Alex Lab围绕比特币生态金融提供了丰富的产品，核心产品包括：用于交易的AMM和Orderbook DEX；在Stacks生态系统中用于发现和参与IDO的Launchpad；质押和流动性挖矿；连接Bitcoin一层和二层以及Stacks和其他链的跨链桥；对BRC-20进行去中心化索引的比特币预言机。
AMM与订单簿Alex Lab同时推出AMM Swap和B20市场（Orderbook）。我们在此不对AMM的具体数学曲线进行深究。目前AMM上流动性超过$1M的池子共有5个，为：STX-aBTC ($2.71M)、STX-ALEX ($23.76M)、STX-xBTC ($5.84M)、STX-sUSDT（$1.49M)、ALEX-atALEX ($6.82M)。
B20市场为订单簿形式，采用链上/链下混合设计，购买或出售某些资产的承诺通过加密签名的方式传递，在链上结算之前由链下匹配引擎进行匹配，因此用户无需支付gas费用即可创建和取消订单，目前上线多个BRC20代币-sUSDT交易对。目前B20市场24小时交易量为675k，累积交易量为55.8M。
Alex Launchpad采用混合链上/链下模型，为BRC-20代币提供IDO平台。其中所有与用户资金相关的交易在链上，计算成本较高的抽签部分则在链下完成，并提交给链上合约进行验证。社区可以通过投票治理决定进行IDO的项目。目前已经完成了5个IDO项目：
ALEX（2022.1.19）BANANA（2022.6.21）ORMM（2023.7.28，BRC20代币）Bluewheel Mining（2023.8.25）CHAX（2023.11.13，BRC20代币）目前Stacks上生态项目不多，发币项目更少，ALEX的Launchpad还未展现太多生态价值。
近日，Alex升级至多链Launchpad，项目可以在BRC20、Stacks和ERC20发行。目前，第一个ALEX多链Launchpad的候选项目是OrdzGames，是一个位于比特币网络上的游戏项目，社区将在12月23日完成投票。
质押与流动性挖矿Alex Lab的原生代币质押收益高低与是否选择自动质押有很大关系（见代币经济部分），目前质押总量为143.6M，代币流通量为642.1M，二者比例为22.4%。
用户同样可以选择质押LP代币进行流动性挖矿，目前主要的LP对为STX-ALEX和STX-xBTC，目前APR分别为34.94%和63.6%，以ALEX代币发放，但质押量表现均并不理想。
Alex Lab目前开发了Stacks与比特币网络、以太坊和BSC Mainnet的跨链桥，与比特币一层的跨链支持BTC和BRC-20代币的桥接，与以太坊和BSC的跨链支持USDT、LUNR和BTCB（BSC）/WBTC（以太坊）的桥接。目前总共跨链价值累积为$11,568,749，产生跨链费用总共为$76,067，当前TVL为$2,324,830。
这里提到的比特币预言机（Bitcoin Oracle），并不同于我们在以太坊上常提到的预言机，目前是指对比特币上的BRC-20建立去中心化、防篡改和抗审查的索引。尽管BRC20完全存在于链上，但比特币L1原生并不支持BRC-20代币，无法读取inscription数据。
玩过铭文和BRC-20代币的用户都知道索引的重要性，索引将提示你哪些铭文已经打完，同时记录转账等操作，是构建BRC-20市场的基础。当前BRC-20市场依赖于集中式的链外索引器，单个索引器的错误可能会来自性能问题，也可能由于审查甚至恶意行为而发生，使用户资产面临风险。
因此，Alex Lab正在与BRC-20代币标准的创始人Domo，以及现有的主要链下索引器（如BestinSlot、OKX、Hiro system、Unisat等）合作，构建BRC-20的链上索引。具体来说，Bitcoin Oracle聚合来自链下索引器的数据，然后通过Stacks验证每笔交易，选择接受或拒绝，以提供单一、可靠的事实来源，Dapp和钱包能够高效地访问和查询Bitcoin Oracle的数据和事件。近日，Alex官方推特发文宣布比特币预言机将支持STX20。
Alex Lab在Stacks上暂无竞争对手，因此竞争格局的分析需要放眼整个BTC Layer2，寻找Alex的对手，首先要寻找Stacks的对手。
目前比特币二层网络主要有Lightning Network、Rootstock、Stacks、Liquid Network，根据Crypto.com的研报，它们在性能上主要有以下区别：
Stacks是比特币扩容方案中最繁荣的生态。Lightning Network作为支付通道，本身无法支持智能合约的构建，因此并非Stacks的直接竞争对手。Liquid Network的共识机制导致其被认为是一个高度中心化的协议，很难继承BTC网络的正统性。目前和Stacks最具有直接竞争关系的是Rootstock，Rootstock是比特币上一条兼容EVM的侧链，比特币矿工在进行挖矿时可以进行合并挖矿（Merged Mining），并获得Rootstock中的交易手续费收入。Rootstock的优势是可以兼容EVM，起步较早，目前具有更高的TVL（截止2023/12/17），但相比之下，Stacks在技术上具有更去中心化的优势，以及更快的数据增长和生态发展速度。
技术上，Stacks在Nakamoto升级后将引入去中心化锚定的sBTC，而RSK的BTC跨链依赖于对预先设定的联盟的信任，存在中心化问题。Nakamoto升级后，Stacks将引入子网，支持更多语言和执行环境。数据上，Stacks的TVL在2023年后迅速增长，已经与前高持平，Rootstack的数据增长较为缓慢，目前仅达到前高的50%。
Rootstock上最大的DEX为Sovryn，可以看作是Alex Lab的竞争对手，Sovryn提供几乎全套的DeFi服务，包括稳定币、AMM、借贷池和保证金交易等。但二者存在业务重点上的差异，Sovryn主要关注比特币生态的稳定币，Alex最近的开发重点则关注于为BRC-20代币提供基础设施。从数据表现上看，Sovryn的TVL增速乏力，Alex Lab则跟随BRC-20的春风一路上涨。
Stacks于2021年初，即将在2024年第一季度迎来下一次重大升级：Nakamoto升级。本次升级将带来的功能升级主要有三个：（1）去中心化的比特币双向锚定，即sBTC的发行；（2）由比特币最终性担保的交易；（3）比特币区块之间的快速交易。其中sBTC的发行将把比特币解锁为一种完全可编程性的生产性资产，使得智能合约能够无需信任地写入比特币区块链，解锁比特币资产在DeFi的应用。
sBTC的主要机制概括如下：用户将BTC发送到比特币网络上的挂钩钱包/脚本，相同数量的sBTC被制造和发送到用户选择的Stacks地址上，保持1：1的挂钩；当用户希望将资产发回后，sBTC将被燃烧，BTC将在比特币网络中被转入用户地址。由于比特币网络不具备图灵完备性，在比特币上锁定BTC的环节，需要通过一个托管钱包/脚本而非智能合约来完成，由一群Signers进行管理，当进行Peg-out（在锚定链上燃烧锚定资产）后，必须由Signers手动去完成BTC的释放，因此，Peg-in过程由目标链的智能合约保证资产的释放和转移，Peg-out需要由管理者来完成资产的释放，BTC锚定的关键点就在于Peg-out的过程。
维持挂钩的群体锁定STX然后来执行维持挂钩的阈值签名任务（这一阈值由这部分参与者锁定的STX的比例来确定），在正确完成挂钩操作后将获取BTC作为奖励。参与维持挂钩交易的权限向所有人开放，任何人都可以成为挂钩交易的签名者。作为安全保障，sBTC要求两个重要的阈值：（1）签名阈值定为70%，必须有超过71%的Stackers作恶才会发生安全问题；（2）Liveness Ratio：即sBTC的供应量与STX锁定价值的最大比例，目前要求这一比例默认为60%。这两个数值保证了签署交易的STX的锁定价值，大于处理的BTC的价值，通过经济激励避免作恶行为。此外，签名者选择、Peg-out请求等发生在L1中，遵循比特币的抗审查性，Stacks可以直接读取比特币上的交易，因此不需要依赖外部预言机，这些都使sBTC更接近于BTC的安全性。
Nakamoto升级和sBTC将如何赋能于Alex Lab的发展？首先，Nakamoto升级将使Stacks交易更加安全可靠，并大大提升网络性能，子网的引入使得支持其他编程语言和环境成为可能，如EVM子网，使得项目的迁移更为便捷，为生态项目的爆发提供条件，强化Stacks在比特币生态的龙头地位，作为Stacks生态最大的DEX，Alex将直接受益于这一提升。其次，BTC是最去中心化和最安全的资产，能够解锁BTC的巨大市值潜力、将BTC引入DeFi将极大提升DeFi的安全性和正统性。需要指出，目前市面上锚定BTC的资产（比如以太坊上的wBTC）都是委托给中心化实体或者受信任的一组管理人，本质上存在信任问题，与比特币的精神背道而驰。相比之下，sBTC由一组无需许可的、去中心化的、动态的参与者运营，通过经济激励设计来维持正确挂钩。虽然依然引入了风险和复杂性，但已经很大程度接近BTC的安全性。撬动BTC的巨大价值、最大限度引入BTC的安全性，将为DeFi带来新的叙事，而Alex作为Stacks上最龙头的DeFi应用，将是这一升级最核心的直接收益标的。综上，Nakamoto升级将为Stacks带来性能的极大提升，在叙事和基本面上将大大吸引市场目光，Alex Lab作为最大应用和直接收益的协议，鉴于Stacks市值增量空间已经偏小，Alex将是布局这一升级的最好标的。Nakamoto升级和sBTC的目前进展如何？未来时间线将会怎样？
2023年10月，Stacks推出sBTC的开发者版本，允许开发人员使用早期sBTC版本构建和测试。12月15日，Stacks联创发文表示，Stacks Nakamoto测试网（代号Neon）现已完成代码编写，年底测试网启动已锁定。
根据Stacks Foundation最新发布的时间线，Nakamoto升级将在比特币减半前发布，在主网发布确认稳定性后，sBTC将随后推出，在初始版本的路线图中，Nakamoto和sBTC被计划一起发布，但目前将计划通过分别的升级实现，以降低整体复杂性来提高升级的可预测性和安全性。团队计划在2024年第一季度推出公共测试网Argon，在比特币减半之前推出主网的Nakamoto升级，sBTC预计在升级后2个月左右上线Stacks。
但需要提示的是，Nakamoto升级从最初计划在今年夏天完成，到延迟到2023年底，再到明年Q1，已经经历了两次推迟，如果在比特币减半前未能完成Nakamoto升级，期望再次落空，升级叙事无法迭加减半叙事，或将对Stacks生态整体的币价造成一定打击。后续需要对Stacks升级进展进行密切关注，最近的时间节点将是12月底的测试网Neon上线。
5、代币经济与流动性分布代币分配上，Alex Lab在2022年3月进行代币发行，代币总量为1,000,000,000枚，预计将在五年内完全解锁（2027年2月）分配情况如下：
代币使用场景上，$ALEX可以用于质押和治理。质押收益高低与是否选择自动质押有很大关系，目前总共质押了1.4亿枚代币，APY为7.25%。$ALEX和$atALEX（自动质押的ALEX）可以参与社区治理投票，包括代币经济学变更、IDO项目选择等。
代币表现上，$ALEX目前市值为$287,738,006，FDV为$439,423,517，MC/FDV比例为65.48%，代币流通比例已经相对较高。从市值上看，ALEX目前市值排名181位，作为对比，Stacks目前的市值为$2,079,014,811， FDV为$2,645,163,967，市值是ALEX的将近8倍。虽然Stacks作为二层公链具有比ALEX更高的估值空间，但ALEX是Stacks上建设最完善的绝对龙头协议，在中期来看，ALEX可以被作为对Stacks投资的杠杆性标的。（以上数据时间均为2023/12/21）
在流动性上，ALEX目前主要的交易量集中在Bithumb、Gate和Alex AMM上，流动性相对较差，尚未登陆大交易所。近期各大BRC-20代币登陆币安和OKX交易所，可以看出目前主流CEX对比特币生态的关注，上所信息公布后都引发代币的大幅增长。ALEX作为比特币生态DeFi的龙头，未来存在一定的上所空间，带来的炒作和流动性改善也将进一步提高$ALEX的价格增长空间。
综合上述分析，我们对Alex Lab的基本观点可以总结如下：
首先，铭文和BRC-20代币的高度火热下，BTC生态已具备成为牛市主流叙事的条件，迭加4月份的比特币减半，将使这一赛道具有更高的炒作价值。考虑到比特币网络的安全性和正统性，以及矿工的可持续激励问题，建立比特币生态具有重要的实际意义。DeFi是生态系统的基石，Alex Lab作为比特币DeFi的龙头，将为比特币生态后续扩展提供基础。
其次，Alex Lab紧跟BRC-20代币的发展，迅速开发针对BRC-20的链上索引、Orderbook交易市场和Launchpad，抓住BRC-20代币基础设施缺乏的空白并迅速抢占先机，成为比特币扩容层中为数不多深度参与到BRC-20代币叙事中，并有切实可行产品落地的项目，这将解锁BRC-20代币更多金融用例。
第三，在竞争格局上，Alex Lab是Stacks上的绝对龙头项目，Stacks在完成Nakamoto升级后，将进一步巩固作为比特币扩容方案的龙头地位。与Rootstock上的龙头Sovryn相比，Alex Lab在数据表现、开发进度和与BRC-20叙事的衔接上都具有显著的优势。因此，在比特币DeFi领域中，Alex Lab具有十分强劲的竞争力和绝对的龙头地位。
第四，Nakamoto升级是比特币扩容领域的重要事件，sBTC的发布将解锁比特币DeFi的潜力和价值，提高安全性和正统性。Alex Lab将是布局这一事件的最核心标的。
第五，综合Alex Lab和Stacks的市值和FDV，我们认为在中期来看，ALEX可以作为布局Stacks生态的杠杆性标的之一。各大交易所正在抢占比特币生态，ALEX代币未来上所将带来更充足的流动性，对币价会具有有效提升。
对Alex Lab的后续观察重点将包括：比特币生态的后续发展情况；Nakamoto升级和sBTC挂钩是否可达预期；Alex Lab对BRC-20代币交易对的支持数量，以及在BRC-20金融基建上的地位；用户数量、交易量、TVL等数据变化；代币上所进展等。
