撰文：Alex Xu
本文内容是笔者对于 Rollup 市场新趋势的观察，未来的发展，以及可能存在的机会的推演。尝试讨论以下几个话题：
什么是 Rollup Summer？新型 Rollup 案例：ZKFair 和 MantaRollup Summer 的发展推演二级市场的机会：Rollup Summer 叙事的相关标的以下文章内容为笔者截至发表时的阶段性看法，更多从商业角度进行推演阐释，对 Rollup 的技术细节着墨较少。本文可能存在事实、观点的错误和偏见，仅作为讨论之用，也期待来自其他投研同业的指正。
一.什么是 Rollup Summer类似于 2020 开始的 Defi Summer，23 年的铭文 Summer，Rollup Summer 是笔者对后续可能出现的新型 Rollup 项目在数量、业务量（TVL、活跃用户、生态项目）等多个维度大爆发的状态定义，目前尽管初露端倪，但只是一种推演和假设。
Rollup Summer 具体表现在：
大量新型 Rollup 或应用链的立项和主网上线用户、资金、开发者以远比过去一年更快的速度流入 Rollup 生态业务数据与资产价格相互强化，促成 Rollup 赛道以及相关项目总市值的快速膨胀Rollup Summer 可能起始于 23 年底与 24 年初，或许会成为贯穿半年乃至全年的重要叙事。
而孵化 Rollup Summer 的主要因素是：
1.新 Rollup 的飞轮效应Rollup 本身并不是新物种，已经上线的 Rollup 包括 Arbitrum、Optimism 都已经有了庞大的市值和业务体量，其他的 ZKRollup 如 Starknet 和 zkSync 也已经运行多时。
但这轮 Rollup Summer 的主角会是本轮周期才刚刚出现的新 Rollup 项目们，因为：
模块化区块链的概念深入人心，Rollup 各模块的基础设施趋于完善，比如 OP stack、DA 层的 Celestia，去中心化排序器，以及各类 RaaS 服务商等，以模块化理念开发和维护一条 Rollup 的门槛正在快速下降新 Rollup、新代币，用于冷启动和激励的预算充足，代币分配和激励方式更为激进，对用户和资金更有吸引力起始市值低，想象空间大牛市氛围，市场乐观情绪的助推简单说，这轮新 Rollup 的特点就是：项目新，有代币，模块化，大大方方给激励，使项目初始的业务和币价的飞轮转起来更快。
Rollup Summer 的飞轮，初阶段可能来自于：代币空投计划→引入用户资产，核心业务数据即 TVL 增加→项目市值做大。
第二阶段可能来自于：代币生态空投计划→直接补贴生态内 dapp，间接补贴用户→进一步引入用户资产，提升核心数据 TVL+ 活跃用户数 +gas 费→项目市值进一步做大→新 Rollup flip 老一代 Rollup 呼声出现→进一步的市场情绪 Fomo。
2.坎昆升级除了新兴 Rollup 的飞轮效应之外，另一个背景因素是预期今年 2 月将来临的以太坊坎昆升级，坎昆升级本身直接利好 Arbitrum 和 Optimism，体现在它们的 L1 成本快速降低，形成更大的二层利润空间。但是坎昆本身也会吸引整个市场对于 Rollup 赛道的关注，为新型 Rollup 们带来注意力和资金。
二.新型 Rollup 案例：ZKFair 和 Manta笔者以近期关注较高的两个 Rollup 为例，对 Rollup Summer 的主角——新型 Rollup——的运作模式和特点进行分析。
1.ZKFair
ZKFair 作为一条 Rollup 的主要特点是：
基于 Polygon cdk 构建，DA 层将使用 Celestia（目前由自营的数据委员会保存），EVM 兼容以 USDC 作为 Gas feeRollup 代币 ZKF100% 分发给社区。其中 75% 的代币分四期，在 48 小时内完成对 Gas 消耗活动参与者的分发，本质上是参与者通过给官方排序器支付 Gas 的方式来参与代币的一级市场发售，对应的一级市场的融资估值仅 400 万 $
Rollup 的运营利润承诺 100% 返还社区，其中 75% 分发给 ZKF LP 的质押者，25% 分配给合格 dapp 部署者，这里的利润=总费用 – 运营成本（Rollup 的浏览器、预言机等基础设施费用）
由于 ZKF 基于参与者在活动期间总的 Gas 消耗金额占到全部 Gas 金额的比率进行分配，这就意味着 ZKF 的发售是一场「拼资金」的游戏，大量用户为该活动将 USDC 跨链至 ZKFair 主网。ZKFair 在空投活动期间，2,3 天内的链上资金从 0 狂飙至最高 1.4 亿美金左右，与彼时的 ZKRollup 头部项目 Starknet 相当。即使在目前空投已经结束的阶段，ZKFair 的 7000 万 $+ 的 TVL 也高于上线更早的 ZKRollup 项目 Scroll。
ZKFair 以上运作方式的好处很明显：
快速的冷启动和人气聚集：链上 TVL 在 3 天内从 0 一度破亿（目前仍有 70M+），是增速最快的 Rollup 之一，地址数则为 33.4 万代币赋能直接：排序器费用直接分配给用户和开发者，给 Rollup 的代币内在价值提供了支撑目前 ZKF 的 FDV 为 1 亿左右，就一条 Rollup 来说，与其他 Rollup 横向估值对比，其市值仍不算高。
Manta Rollup 的特点为：
基于 Celestia DA+Polygon zkevm 构建，EVM 兼容除了 Rollup 之外，整体产品线丰富，尤其是大量基于 ZK 的套件服务
Manta 的 Rollup 于 23 年 9 月正式上线，但业务数据的起飞是在 12 月中旬推出 new paradigm 活动之后，目前链上资金总量（官方数据）已接近 7.5 亿。
下图为 Manta 的链上 Defi TVL 走势，能看到明显的增长拐点在 new paradigm 推出后。
Manta 的投资阵容也非常豪华，上一轮融资估值为 5 亿 $：
New paradigm 的活动逻辑非常简单，是 blur 的 blast 模式的升级：
根据跨链的资金量分发自己的 rollup 代币奖励，迅速增加链上资金量跨链的资产至少会获得加密世界的基础利率（eth pos+ 稳定币国债收益），降低用户的资金机会成本针对 dapp 交互设置空投预期，鼓励用户跨链后与现有 dapp 交互，提振开发者信心New paradigm 共将分发 4500 万 Manta 代币给 NFT 持有者，占比总量 4.5%，笔者根据今日（24.1.5）NFT 二级市场数据粗略推算，Manta 代币上线后的项目 FDV 估值在 15-25 亿 $ 区间。
除了 ZKFair 和 Manta 之外，其他类似的新型 Rollup 也在大量出现，比如推出更早的 Blast，以及近期混合了 ZKFair 和 Manta 模式的 Layer X 等等。
此外，考虑到 Scroll、zkSync 等 ZKRollup 项目尚未发币，这些主网上线更早的项目，同样有机会参考 ZKFair 和 Manta 的模式，通过更明确的代币奖励机制来直接为自己的生态吸引用户和资金。
三.Rollup Summer 后续推演接下来，我们可以对 Rollup Summer 可能的发展路径进行推演：
新型 Rollup 启动，通过代币空投和交互活动快速起量，快速飙升的数据和更优秀的机制让市场对其增长有着很好的预期（实现中）Rollup 项目发币上线或上所，财富效应显化（ZKFair25-30 倍涨幅），刺激更多玩家和资金关注代币激励从初始阶段纯粹的 TVL 转向增加生态活跃、Gas 费消耗和项目引入，市场从观察 TVL 转向观察生态发展的可持续性（挑战在这里开始增大）大量新型 Rollup 们批发式上线，资金和关注度被稀释（同时也意味着新 Rollup 代币的财富效应下降），项目质量直线下滑，甚至出现诈骗型项目（吸引资金后被盗或跑路），市场信心受损Summer 消退，Rollup 竞争重新回到稳态，但是往后 Rollup 代币的分发方式可能会继承这轮出现的方式（以此解决业务冷启动的难题）我们由此可以看出，新型 Rollup 们和 Rollup Summer 在取得初步成功后的最大挑战，在于完成代币初始分发后，如何激励生态的持续性发展，如何让自己的 Rollup 生态中涌现出能留住用户和资金，具有财富效应的应用和服务，无论是 Meme、Defi 还是更多的空投和精巧的 Ponzi。
四.二级机会：Rollup Summer 叙事相关的标的哪些二级标的会从 Rollup Summer 的发展中收益？从 Rollup Summer 出发，可能会进一步衍生出以下子叙事：
子叙事猜测 1：「Celestia 是 Rollup 时代的以太坊」ZKFair 和 Manta 以及更多的新型 Rollup 都将采用 Celestia 的 DA 产品，Celestia 正在从故事走向实例。采用 Celestia 的实例项目一旦有较好的市场反馈，必然会有更多的新晋 Rollup 跟随效仿。「用 Celestia 作为 DA 层」可能会成为新型 Rollup 的标配，Celestia 成为 Rollup 们新共识层，进而成为 Rollup 时代的核心基建。
由此可能会出现「Celestia 是 Rollup 时代的以太坊」的子叙事，未来这个故事是否能成真，短期来看并不重要，因为从 Celestia 目前仅 23 亿 $ 的流通市值来看，其距离以太坊的 2700 亿 $ 的流通市值足足有两个数量级的空间。
生息型资产，尤其是生息稳定币如 sDAI 对主流稳定币的替代过程过去一直比较缓慢，但在 Blast 和 Manta 的空投活动中，ETH 生息资产和生息稳定币几乎成为了这类新型 Rollup 的原生资产，如果后续更多 Rollup 跟进这类做法，对于用户群体的扩张以及习惯的养成有直接的推动作用。这直接利好有能力获得强势 Rollup 合作的生息资产发行方，比如 Blast 选择了 Lido 和 MakerDao，Manta 选择了 Stakestone 和 Mountain Protocol。
子叙事猜测 3：Rollup 吞噬 L1 市场份额在体验上，Rollup 与 L1 已经没有实质区别，上一轮周期的 L1 公链潮，在这一轮周期或许会以主权 Rollup 潮的方式复现，Rollup 在相互竞争的同时，也会与 L1 直接发生用户和资金的争夺。同时，一些高速成长的 Rollup 上的原生 dapp 也有值得关注的机会，比如 Manta 上的借贷项目 LayerBank，其总存款规模已经超过 3 亿 $，接近 Arbitrum 上的头部借贷项目 Radiant 的数据。
然而，在乐观看待众多 Rollup 快速发展的同时，我们也有必要考虑到叙事失败的风险。
Rollup Summer 叙事的风险新型 Rollup 的核心挑战是从启动期向增长期的顺利过渡。用代币空投激励资金流入比较简单，但是想要把用户和资金长期留下，激励的挑战会更加复杂。实际上，上一轮周期中的各类 L1 也有类似的尝试，比如推出数亿级别的公链激励基金，鼓励以太坊上的头部 Defi 进行迁移，而 Defi 们则把拿到的激励转移支付给自己的用户，以提升自己的业务数据，这样的措施在初期取得了不错的效果，但随着各条公链都推出类似政策后，激励的效果在竞争中逐渐下降。
而即使是当前的老牌 Rollup 如 Arbitrum 和 Optimism，也一直在发放自己的代币补贴给生态项目，再通过生态项目输送给用户，希望留住用户的活跃和资金。Arbitrum 最新一轮的总激励金额更是超过了 7000 万个 ARB（当前价值超过 1.4 亿美金）。
所以，Rollup Summer 作为一个处于萌芽状态的叙事后续会如何发展，我们仍需观察新型 Rollup 的下一步动作。
