作者：Nancy，

美国首批比特币现货ETF上市首日迎来强劲开局，创下46亿美元交易额，其中近一半来自GBTC。但GBTC高成交额背后，除了被外界认为是资金抛售和流出，升级为现货ETF后或带来的巨大抛压也引发了市场担扰。

从比特币现货ETF上市第一天的战绩来看，GBTC贡献了20.9亿美元的成交量，远超贝莱德、富达和ARK等传统金融机构。对此，彭博社ETF分析师James Seyffart认为，这些交易量中有很大一部分是卖出GBTC，暂时买入其他ETF。

需要注意的是，成交量并不代表投资者的资金流入或买卖。根据基金结算交易的方式，这些产品的具体净流入/流出的情况可能需到周五才能知晓。不过，GBTC收取1.5%的管理费率，是迄今为止披露的最高费用比例，相比其他竞争对手似乎很难构成竞争力。

但费率低的ETF并不一定是投资者选择的主要因素。有着先发优势的GBTC因合规和套利空间等备受机构投资者青睐，已成为最大的比特币ETF，其资产管理规模现已增长至约460亿美元。出于产品流动性等方面考虑，GBTC仍有可能成为投资者的优先选择之一，比如全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust也并非以最低费用赢取市场份额。

另外，随着GBTC升级，灰度超62万枚的比特币的“解锁”也或让市场面临巨量的抛售压力，特别是比特币现货ETF首秀仅带来比特币价格短暂飙升后迅速回落。

作为类似于ETF的信托基金产品，GBTC因合规和套利空间等备受机构投资者青睐，且由于以往GBTC这类产品结构是单向流动的，即投资者原先存入的比特币等加密资产将无法赎回。根据非小号数据显示，截至1月12日，灰度持有的比特币数量为62.48万枚，占比特币流通量的3.18%，平均持仓成本约为1.28万美元。按当前比特币的价格来计算，持有者有着已有数倍收益，或很难排除部分投资者选择立马获利了结出场的可能。

与此同时，随着GBTC转换成现货ETF后，GBTC将不再以大幅度折价或任何溢价进行交易，或也将让不少无利可图的持有者寻求套现。根据Ycharts数据显示，截至1月10日，GBTC相对资产净值（NAV）的折价缩小至-1.9%。而历史数据显示，自2021年2月以来，GBTC的交易价格一直低于其持有的比特币价格，并在2022年12月创下近50%的历史低点。

尽管比特币面临着一定的抛售压力，但不菲的资本利得税或在某种程度上降低了投资者将GBTC兑换成比特币的可能性。根据美国国税局要求，短期资本利得按普通所得税税率征税，税率范围为10%至37%；长期资本收益受益于较低的税率，最高潜在税率为20%。而比特币ETF可避免直接持有比特币而带来的资本利得税，当然这也意味着GBTC持有者不一定会考虑换仓到费率更便宜的比特币ETF上。

总之，市场已不再是灰度一家独大的局面，贝莱德等传统主流机构的入局在打开传统资金入场的阀门的同时，也为这场比特币现货ETF的竞争赛增加了更多变数。