编者注：今年 2 月 2 日，Cosmos 生态流动性质押协议 Stride 完成 400 万美元战略融资，DBA 领投，1confirmation、Road Capital、Modular Capital、Imperator、Chorus One 等参投。该轮融资旨在推动 Stride 在 Celestia 生态系统中的发展。值得一提的是，同日 Stride 总 TVL 超 1 亿美元，创历史新高。

正文：

Stride 是 Cosmos 生态质押协议，现占据市场份额 90% 以上，TVL 超 6000 万美元。它支持 Cosmos 链，包括 ATOM（Cosmos Hub）、OSMO（Osmosis）、INJ（Injective）、JUNO（Juno）等。

Cosmos 生态系统中，质押普及程度还处于早期。以太坊上 41% 的 ETH 抵押是通过质押服务商（Lido、Rocketpool、Frax、Coinbase 等）完成。相比之下，只有总量 ATOM 中的 2% 和总量 OSMO 中的 7% 参与质押，这就为其进一步发展提供了广阔机会。

流动性质押代币（LST）对于用户来说有很强吸引力，因为它可以提高抵押资产的资本效率。通过发行质押代币（stOSMO、stATOM），Stride 允许用户在 DeFi 中自由使用资产的同时获得质押收益。此外，大多数 Cosmos 链的质押资产有 14-30 天的赎回期，用户需要等待很长时间才能解除抵押。而 Stride 中，LST 允许用户在一定市场滑点下立即出售其质押代币。

流动性质押作为一个类别，具有强大的网络效应，往往呈现赢家通吃的局面。由于 Lido 为其 stETH 提供深度流动性，使得 Lido 在以太坊上的 LSTs 份额接近 80%，这又使得更多用户倾向于使用 Lido，而非竞争对手。考虑到 Stride 在 Cosmos 生态系统中的 90% 的份额并不断增长，我们预计类似的网络效应将在 Stride 中发挥作用。

Stride 打算支持 Celestia（TIA）和 dYdX 等新 Cosmos 链的流动性质押对（编者注：现已支持 TIA 与 DYDX）。这些链的总市值加起来超 100 亿美元，这极大扩张了 Stride 在 Cosmos 生态系统中的市场规模。

随着 Cosmos 生态系统市场资本的增加，达到 200 亿至 500 亿美元（目前为 50 亿至 60 亿美元），Stride 有望产生 2000 万至 7000 万美元的费用收入。假设 15-30% 的抵押渗透率，Stride 继续保持 90% 的市场份额。再将 50 倍数应用于这个数字，Stride 的市值可能达到 1-30 亿美元以上。

PoS

权益证明（PoS）是种共识机制，用于确定如何处理交易和创建新块。以太坊历史上曾采用工作量证明（PoW）来确保其链的安全性，在这种机制中，矿工通过使用 GPU 和电力等计算资源来猜测一个随机的加密十六进制数字。这也是比特币目前所采用的安全模型。

经过多年规划，2022 年 9 月以太坊完成了合并，从 PoW 转向 PoS。大多数公链从 PoW 转向 PoS 安全和反女巫攻击模型的原因有很多，其中包括：

· 能源消耗：PoW 通过消耗现实世界的资源（计算资源和电力）来确保安全。而 PoS 则通过原生网络资产（ETH、SOL、AVAX、ATOM）的价值来确保安全。这使得 PoS 网络的能源消耗相对于 PoW 网络减少了 99.9%。

· 网络一致性：PoW 通过经济激励来确保安全。网络会发行新的代币，并将其奖励矿工，以换取他们消耗现实世界的资源（这些资源需要花钱购买）。然而，矿工通常会立即将新发行的代币出售（例如 BTC），以回收运营采矿设施的费用。在 PoS 中，网络由所有者（持有和购买原生网络代币的人）来确保安全。这种机制的原理是，这会在网络所有者之间创造一致性，他们有动机确保网络的安全性。

· 减排：在 PoW 网络下，必须花费 1 美元的排放量才能获得 1 美元的安全性（以现实世界支出形式）。这要求网络持续拥有相当数量的新发行量。而在 PoS 下，质押者没有大量的现实世界支出，相反，他们只需要一定比例的发行量（通常在 3-10% 的范围内）来补偿他们质押资产的流动性不足。这意味着网络为 1 美元的经济安全性支出了 0.03-0.10 美元，这是一种更具经济可持续性的长期模型。以太坊在过渡到 PoS 后，每年为确保其网络安全而发行的代币减少了 80% 以上。

目前几乎所有按 TVL 计算的主要公链都采用 PoS 来确保其网络安全，包括以太坊、Solana、Avalanche、Polkadot 和 Cosmos Hub。

流动性质押概念

流动性质押是 DeFi 领域非常大的类别，最大的成功案例是 Lido。Lido 现在已经成为整个加密货币领域的第一大协议，其总锁定价值（TVL）超过 200 亿美元，占所有质押以太坊的近三分之一。Lido 每年赚取超 8000 万美元的费用。

简单来说，Lido 将 ETH 放置进智能合约中，然后将这些 ETH 分配给一组节点运营商，代表该协议进行质押。这些节点运营商包括 Figment、Stakefish、Everstake 和 Blockdaemon 等。

用户将 ETH 存入 Lido 协议后，会收到 stETH。stETH 代表用户在 Lido 协议中质押的 ETH，包括初始存款的价值和持续的质押奖励。stETH 有以下几个用途：

· 借贷：如果用户想用它作为抵押品借款资产（例如 USDC 稳定币），可以将 stETH 存入 Aave 等借贷协议中。

· AMM 流动性：如果用户想提供流动性并赚取费用，可以将 stETH 存入 Uniswap、Curve 等交易协议中。Curve 的 wstETH/ETH 池每年赚取 2% 的费用，这是 Lido 上 3-4% 的 ETH 质押收益之外的额外收益。

· 收益对冲：用户可以将 stETH 存入 Pendle（收益 DeFi 原生工具）中，以在一段时间内锁定其质押收益。

· 在公开市场出售：通常用户需要通过 Lido 解除质押 ETH，这取决于以太坊的退出队列，可能需要等待数天到数周的时间。如果用户不想等待，他们可以在公开市场上出售 stETH。出售 1000 个 stETH（200 多万美元）会产生大约 10-15bp 的滑点。

就像 DeFi 中的许多其他事物一样，任何希望支持 stETH 的 DeFi 协议都可以集成采用 stETH（就像 Aave、Uniswap、Curve、Pendle 都已经做的那样）。每个支持 stETH 的协议都为流动质押的用户，创造了额外的实用性和需求。

Lido 通过锁定 200 多亿美元的资产，赚取 8000 多万美元的年费用（其中 4000 多万美元归 Lido DAO 所有），实现 FDV 200 多亿美元（按市值排名前 35 的代币）。值得注意的是，流动性质押市场往往具有「赢家通吃」的局面。Lido 持有以太坊上 LST 市场近 80% 的份额，而第二大玩家 Rocket Pool 质押的 ETH 比 Lido 少了近 10 倍（Rocket Pool 为 20 亿美元，Lido 为 180 亿美元）。

这些网络效应是由几个因素驱动的：

· Lido stETH 与其他 LSTs 的流动性深度：在 Curve（稳定资产的主要 DEX）上，stETH/ETH 池的 TVL 为 2.2 亿美元，流动性收益为 2% APY。相比之下，rETH/ETH 池的 TVL 为 800 万美元。stETH 的流动性深度增加意味着与 rETH 持有者相比，stETH 持有者可以以更少的滑点和市场影响退出其头寸，这是任何给定 LST 的关键价值主张之一。

· 安全性与林迪效应：用户质押资产仅获得币较低的年收益率（3-4%）。这意味着在协议不被黑客攻击的层面上（例如错误地发行和赎回 stETH 以获取 ETH），安全性很重要，用户看重具有最悠久安全历史纪录的流动质押协议。

· DeFi 集成：最大的 LST 往往与 DeFi 生态系统的其他部分（跨越借贷、AMM、收益协议、衍生品抵押等）有更多的集成，这为 stETH 对与其他较小的 LST 相比增加了实用性。36% 的 stETH 在 DeFi 中的流动性池和借贷中被使用。

这些网络效应巩固了 Lido 的主导地位，其持有近三分之一的质押 ETH 总量，并在过去 2-3 年内稳步增加份额。随着质押 ETH 比例的稳步上升，Lido 继续受益。事实上，Lido 的主导地位如此之大，以至于许多人呼吁对其在以太坊上的系统性重要性进行检查，包括实行 Lido + stETH 双代币治理，以检查 Lido DAO 是否与以太坊 /stETH 持有者保持一致。

鉴于 Lido 的成功（>20 亿美元的 FDV 协议）以及其在 LST 类别中的强大网络效应，其他 L1 生态系统（包括 Solana（Marinade、Jito）、Avalanche（BENQI）、BNB Chain（Binance、Stader）和 Cosmos 链（Stride））也已经出现类似的尝试。

按生态系统划分，流动性质押的渗透率差异很大。以太坊是目前最成熟的生态系统，占 41%，而其他大多数生态系统都在 2-7% 的范围内。

与其他主要的 L1 生态系统不同，Cosmos 生态系统被设计为「区块链互联网」。Cosmos 提供了开源的 SDK（即 Cosmos SDK），开发人员可以使用它来编写和启动定制区块链。这些链中第一个是 Cosmos Hub（ATOM，27 亿美元的流通市值）。ATOM 旨在作为此跨链的经济中心，并连接 / 保护 Cosmos 生态系统中的其他链。

随着时间的推移，许多公链已经在开源 SDK 在 Cosmos 生态系统中推出，包括 Osmosis（AMM）、Injective（专注于 DeFi 的公链）、Sei（专注于 DeFi 的公链）、Celestia（数据可用性层）、dYdX（永续交易）、Kujira（Cosmos DeFi）、Terra（现已停用的 UST 稳定币）等。这些链都有自己的 PoS 区块链，由他们自己的验证器集和共识来保障安全。这意味着对于这些区块链中而言，都有原生代币（OSMO、INJ、SEI、TIA、DYDX、KUJI、LUNA），用于保障网络的安全——就像 ETH、SOL、AVAX 用于保障他们各自的区块链一样。

大多数 Cosmos 链都是使用某种版本的 BFT（拜占庭容错）构建的，当 2/3 的节点就区块的最终状态达成一致时，就会实现共识。因此，大多数链都依赖于委托权益证明模型，该模型对可以参与共识的验证器数量设有限制，以仍然允许快速的区块最终确定时间（在几秒钟内）。相比之下，以太坊对验证器数量没有限制（截至 2023 年 12 月 3 日，大约有 88 万名验证器，每个验证器有 32 个 ETH），同样需要 2/3 的验证器来证明区块的最终确定，并且导致区块的最终确定时间长达 13 分钟。

Cosmos 生态系统的重要方面是存在 IBC（跨区块链通信）作为 Cosmos 链之间无信任桥接的标准。IBC 是一个处理数据传输和认证的协议。通过定义每个由 Cosmos 构建的链都可以实现的标准，这使得跨链可以在没有其他安全假设的情况下进行，这与其他桥接（如依赖多签名（Multichain）、乐观证明（Synapse）或活动验证器集（Axelar））在跨非 Cosmos 链进行桥接时不同。这种使用 IBC 进行无信任桥接的能力，就是为什么 Cosmos 被称为可以相互通信和互操作的「区块链互联网」。

与其他 PoS 区块链一样，Cosmos 链对于质押的代币也有解锁期。最低为 14 天（Osmosis），最高为 30 天（dYdX）。大多数 Cosmos 链的解锁期为 21 天。当资产被质押并保障每个 Cosmos 区块链的安全时，这些资产无法用于 DeFi（借贷、提供流动性、对冲收益），用户如果选择出售其资产时必须等待的长时间。

Stride 简介

Stride 是 Cosmos 生态系统中迅速崛起的流动质押协议。该协议由 Vishal Talasani、Aidan Salzmann 和 Riley Edmunds 于 2022 年 6 月创立。他们从包括 North Island VC、Distributed Global 和 Pantera Capital 在内的基金中筹集了 670 万美元的种子轮融资。

Stride 的协议于 2022 年 9 月推出，并在过去一年中增长到 6000 多万美元的总锁定价值（TVL），支持包括 ATOM、OSMO、INJ、JUNO 在内的所有主要 Cosmos 链 / 代币，并即将支持 Celestia 和 dYdX。

Cosmos 有三大流动质押参与者——Stride、pStake 和 Quicksilver。

pStake 是第一个先行者，2022 年 2 月推出并通过空投和对 OSMO（称为 stkOSMO）的支持迅速吸引 6000 万美元的 TVL。然而在熊市和过去的 18 个月里，Stride 迅速崛起并超过了 pStake 在 TVL 上的地位。

Quicksilver 是另一个新兴玩家，但一直在 200 万至 300 万美元的 TVL 中挣扎。

当前，Stride 在 Cosmos 生态系统的流动质押市场（LST 市场）中占主导地位，拥有超过 90% 的 LST TVL 份额。

pStake 和 Quicksilver 各占 4% 的份额。

请注意，Lido 曾拥有 Cosmos 生态系统中约 100% 的流动质押资产，其 LUNA 的 LST 在高峰时（2022 年 4 月 6 日）拥有近 100 亿美元的 TVL。然而，2022 年 5 月 10 日，LUNA 开始死亡螺旋并趋向于 0，因为其稳定币 UST 脱钩并且 LUNA 被无限铸造。随后 Lido 关闭对 Terra 的支持，集中专注在以太坊上，而且如今没有在 Cosmos 生态系统中拥有任何 LST，也没有任何已知的计划。

在 Cosmos 生态系统中，质押渗透率仍然处于初级阶段，ATOM 的渗透率为 2%，OSMO 的渗透率为 7%。今天，这两条链代表了 Stride TVL 的 85% 以上。与以太坊上 41% 的渗透率（且仍在增长）相比，这代表了在添加其他受支持的 Cosmos 链和新链扩展（Celestia、dYdX）之前，ATOM/OSMO 有 5-20 倍的额外机会。

Stride 持有的 ATOM 数量比其两个竞争对手多 14-20 倍（持有流动质押的 ATOM 的 85% 以上份额），并且比 Quicksilver 多 59 倍的 OSMO（持有流动质押的 OSMO 的 95% 以上份额）。这一领先地位非常亮眼，并且我们认为这一优势将随着时间的推移而保持。

Stride 在其他 LST（包括 INJ、EVMOS 和 JUNO）上的份额也超过了 95%。

在我们看来，Stride 之所以获胜，原因众多：

· 支持大多数链——Stride 支持 Cosmos 生态系统中的 10 条链。自 2022 年 2 月推出以来，pStake 仅支持两对资产（ATOM 和 XPRT）。

· 生态系统一致性——Stride 与 Cosmos 生态系统紧密联合。从 2023 年 7 月 19 日开始，Stride 开始利用 ATOM（Cosmos Hub）进行经济安全（这意味着质押的 ATOM 持有者保障了 Stride 区块链并会处理区块生产）。作为回报，Stride 将其发行量和协议收入的 15% 分享给 ATOM。

· 更强经济安全——利用 ATOM 进行共识意味着 Stride 具有比 pStake（流通市值小于 1000 万美元）更强的经济安全保障。此外，Stride 链非常简洁，其路线图上没有任何非 LST 产品。这简化了链的安全性。

· 网络效应——随着 Stride 在 Cosmos 中的资产支持达到拐点，网络效应开始显现。通过启用 IBC 支持新的 Cosmos 链，所需的代码更改微乎其微，这意味着 Stride 的规模和林迪效应使其成为新 Cosmos 链（Celestia、dYdX）的首选和最安全的合作伙伴，以用于其 LST。

· 深度 AMM 流动性——与竞争对手相比，Stride 在 AMM 池中的流动性显著更深。Stride 在 Osmosis 上的 stATOM 流动性超过 1700 万美元，而 pStake 的 stkATOM 流动性则低于 100 万美元。这通常是通过「协议自有流动性」（POL）为主链提供的，这减少了 Stride 为扩展给定 LST 对而需要提供的激励。例如，Osmosis 部署了价值 1100 万美元的 OSMO 到 stOSMO 流动性池，而 Juno 部署了价值 165 万美元的 Juno 到 stJUNO 流动性池。

· DeFi 集成——Stride 的 LST 如今可以在各种 Cosmos 应用程序中使用，包括 Umee（650 万美元 TVL）、Shade（300 万美元）、Kujira（150 万美元）、Mars（100 万美元）等。这些增加了 Stride LST 资产的实用性和网络效应。Stride 专注于 LST 而不与其他 DeFi 协议竞争，也使其能够更广泛地集成。

· Stride 对其通过协议收集的质押收入收取 10% 的分成率。其中，8.5% 归 Stride 协议所有（归 STRD 代币的质押者所有），1.5% 归 ATOM/Cosmos Hub 所有，以为 Stride 区块链提供经济安全。

Cosmos 与以太坊在质押经济学方面存在重要差异：

· 验证者费用：以太坊上每质押 32 个 ETH 都需要启动新的验证者节点。因此，Lido 收取 10% 的分成率（与 Stride 相同），但必须向验证者支付 5%，Lido DAO 保留剩余的 5%。由于 Cosmos 运行在委托的 PoS 或等效模型上，其中质押只是委托给现有的大型验证者，Stride 与验证者之间没有额外的成本或费用分摊。结果是更高的利润率，从净费用的角度来看 Stride 是更有利可图的流动性质押协议。

· 质押收益率：Cosmos 链通常以更高的发行和通胀率启动。例如，ATOM 的年化收益率（APY）为 18%，OSMO 为 9%，JUNO 为 15%，INJ 为 15%。相比之下，以太坊目前的质押收益率为 3-4%。这自然倾向于让 LST 捕获更大比例的经济利益，并使 LST 在部署到 DeFi 协议中时成为更有吸引力的增值服务。

随着过去一年 TVL 从 500 万美元增长到 6000 万美元，以及平均 16% 的质押 APY，Stride 的年化收入已增长到近 100 万美元。

我们相信在接下来的 6-12 个月内，以下来自 Cosmos 生态系统的链将为 Stride 的增长，提供助力和买入机会。Stride 已经表示有意支持 dYdX 和 Celestia 的流动性质押（通过 stDYDX 和 stTIA 代币）。

· dYdX（30-40 亿美元 FDV）：dYdX 是最大的去中心化衍生品交易所，超过 4000 亿美元的交易量，并每年产生 1 亿美元的年化费用。dYdX 一直在开发产品升级（v4），将其交易平台从 StarkEx 链迁移到其定制的 Cosmos 区块链。重要的是，交易费用现在将累积到质押的 DYDX 代币持有者（有 30 天的解锁期）。随着去中心化永续合约的市场渗透率从 1-2% 增长到像现货市场那样的 30%，dYdX 有可能成为 Cosmos 生态系统中 FDV 最大的公链之一。2023 年 11 月 21 日，Stride 宣布即将推出 stDYDX，并发行 25 万 STRD 以推动早期采用。

· Celestia（8-9 亿美元 FDV）：Celestia 是以太坊模块化扩展路线图的一部分，是领先的数据可用性（DA）层之一。他们最近于 2023 年 10 月 31 日部署到主网。随着以太坊及其 L2 的使用量的增长，Celestia 可能会得到发展。Stride 已向 Celestia 治理机构发布信息，以开始支持 LST（称为 stTIA）。

· Akash（超过 4 亿美元 FDV）：Akash 是去中心化的计算市场，最近专注于 GPU。自 9 月 GPU 主网启动以来，Akash 已扩展至约 200 个 GPU，年化 GMV 约为 50 万至 100 万美元。重要的是，Akash 收取的 20% 分成率中的一部分将分发给 Akash 质押者，以及年度释放量。

· Noble（Cosmos 上的原生 USDC）：Circle 最近通过专为原生资产发行而构建的应用链 Noble，在 Cosmos 上推出了原生 USDC 支持。目前，Cosmos 上有超过 3000 万美元的 Noble USDC。随着 Cosmos 看到来自 dYdX、Celestia、Akash 等的需求涌入，Cosmos 上的 Noble USDC 发行量可能会显著增长，这将刺激其他 Cosmos 应用链（如 Osmosis）的活动，而 Osmosis 占 Stride 总锁仓量（TVL）的很大一部分。

从长远来看，与现有支持链的约 60 亿美元相比，dYdX 和 Celestia 为 Stride 提供了超过 100 亿美元 FDV 的机会。我们相信，除了现有链（ATOM、OSMO 等）上 LST 的持续渗透外，这些都可能成为 Stride 增长的强大额外助力。

一般来说，Stride 打算成为新 Cosmos 链的先驱者。只要 IBC/Cosmos SDK 对开发者来说仍然具有吸引力，可以部署应用链，Stride 就可以继续支持、合作并从新生态系统的增长中受益。

估值与情景分析

下面，我们将为 Stride 的关键驱动因素提供几种情景。在我们的基本假设中：

· Stride 的 FDV 增长：我们假设 Stride 的 FDV 从 60 亿美元增长到 250 亿美元。目前，Stride 从现有的链（主要包括 ATOM、OSMO 和 INJ）中获得 60 亿美元的 FDV。我们假设这在一个市场周期内增长到 100 亿美元。Stride 正在开发对 dYdX 和 Celestia（TIA）的支持，这两者目前代表近 100 亿美元的 FDV。由于我们对 dYdX 和 Celestia 持乐观态度，我们假设它们的 FDV 将增加 50% 至 150 亿美元。

· 质押率保持稳定：在整个 Cosmos 链中，质押率保持稳定在 50%。对于主要的现有链，如 OSMO 和 ATOM，没有变化。

· dYdX 和 Celestia 的质押驱动：dYdX 的新产品将返回其费用给代币持有者，这应该会推动质押率与其他 L1/Cosmos 区块链相当。目前已有超过 1600 万个 dYdX 代币被质押。Celestia（TIA）需要一个强大的验证器集来确保其数据可用性层的安全性，这可能会同样推动高质押率。

· 流动性质押渗透率增长：在以太坊上，流动性质押渗透率占所有质押 ETH 的 41%（其中 LDO 占此份额的>30%）。随着 Cosmos 生态系统中的活动普遍增加（涵盖 DeFi、AMM、借贷、永续合约交易等），我们相信流动性质押（LST）渗透率可以从 2% 显著增长到 15%，这仍然远低于以太坊的水平。由于 Cosmos 通常比其他链有更长的解绑时间（21+ 天），这应该为 LST 渗透率增长提供更大的助力。

· 市场份额保持稳定：LSTs 通常表现出赢家通吃的效应，正如以太坊生态系统中的 Lido 所看到的那样。自 2023 年 1 月 1 日以来，Stride 的市场份额已从 72% 增长到 92%，并且我们预计其可以继续主导这个市场。

· Stride 维持现有的收费率：我们相信 Stride 在未来可能会表现出适度的定价能力，但在我们的基本案例或乐观预测中并不假设这一点。因此，我们假设 Stride 维持现有的 8.5% 收费率。基于以上假设和分析，我们可以为 Stride 构建不同的财务预测和估值模型，以评估其在不同市场条件下的表现和潜力。

Stride 投资风险与缓解措施

在我们对 Stride 的投资中，我们积极关注几个关键风险，并制定了相应的缓解策略。

· 接触 Cosmos 生态系统：目前，Stride 的总锁定价值（TVL）中有超过 85% 仅与两个 Cosmos 链——ATOM（63%）和 OSMO（24%）相关。这导致 Stride 的表现与这两个项目以及市值 / 代币表现紧密相关。随着 Stride 逐步扩展到支持具有独特需求向量的新链，我们相信这种集中风险将随时间而降低。例如，dYdX 的使用与永续交易市场相关，而 Celestia 则与以太坊 rollup 的数据可用性需求相关，这为 Stride 的生态系统带来了更多的多样性。2023 年初以来，Stride 对非 ATOM/OSMO 的 TVL 占比已从 2% 增长到 14%-15%。

· 竞争风险：尽管大规模流动质押往往呈现胜者为王的市场格局，但 Cosmos 的 LST 市场目前仍处于初级阶段，渗透率仅为 2%。Cosmos 生态系统经历了几次主导玩家的更迭（如 Lido、pStake），这些玩家随着市场形势的变化（LUNA 崩溃、加密熊市）逐渐失去了市场份额。Stride 在 Cosmos 生态系统中未能主导流动质押的风险仍然存在。最近，像 Milky Way 这样的新玩家正试图与 Celestia（TIA）的 LST 对竞争。

· Osmosis 的 Superfluid Staking：Osmosis 于 2022 年初推出了 Superfluid Staking，允许 Osmosis DEX 上的流动性提供者在提供 AMM 流动性的同时收集 OSMO 质押奖励。虽然这与流动质押协议并不完全相同，但它可能会成为 Stride 的 stOSMO（占 TVL 的 22%）的替代品。与持有 stOSMO 相比（在扣除 Stride 的 10% 费用后），Superfluid Staking 只允许 LP 获得 75% 的 OSMO 质押收益，因此我们认为 Stride 提供了更优质的产品。此外，尽管在过去 12-18 个月中面临 Superfluid Staking 的竞争，Stride 仍能在 OSMO 生态系统中取得成功（8% 的流动质押渗透率，甚至高于 ATOM）。

特别感谢：感谢 Vishal Talasani（Stride 联合创始人）、Jeff Kuan（Axelar）、Paul Veradittakit（Pantera Capital）和 Cody Poh（Spartan Group）的审阅和宝贵意见。