市场表现低迷，本周期的山寨币还有投资机会吗？

在过去的一年半时间里，加密货币的总市值显著增长，但波动性出奇地小。虽然比特币创下了历史新高，但整体市场与 2021 年的狂热时期相比，仍有差距，其背后的原因主要是山寨币跟不上比特币的增长速度。流向投机性资产的资金少于预期，让不少人措手不及。

为了更好地说明这一现象，我们可以绘制比特币与山寨币市场（不包括以太坊）的对比图，以显现比特币的持续升值。

毋庸置疑的是，在这一轮牛市中，比特币抢尽了风头，在其上涨的过程中占据的市场份额也越来越多，让山寨币们望尘莫及。在前几轮周期中，山寨币曾试图追赶比特币，但如今已成空想。流动性的阶梯式下滑，遏制了在整个市场范围内开启下一个山寨季的任何可能。

尽管以太坊因其平平的价格走势而备受嘲讽，但它仍旧保持了领先的地位。那些在链上生态，而不是 memecoins 或任何以稳定币计价的代币中寻找机会的投机者们，在「炼狱般」的市场中度过了相对轻松的时光。而对那些陷入以太坊 Beta 骗局的投资者，我们报以最诚挚的慰问。

此外，山寨币投资指标，也就是被广泛用于寻找进入或退出山寨币市场的有利条件的指标，一直在发出令人担忧的信号，表明对市场动态的普遍看法可能并不适用于当前的情况。

事实证明，主流资产与其他山寨币之间的相关性有助于确定市场的当前状态。较低的震荡指标值（蓝线）加上不断上涨的比特币价格通常被视为买入山寨币的时机，因为人们认为此时的山寨币是被低估的，最终会跟风上涨。然而，近期数据显示，山寨币的看涨周期已变得短暂且疲软，迫使投资者们做出短期投资，而不是不确定的更长时间框架的投资。

如下图所示，尽管许多代币被认为具有较高的上涨潜力，但最终难以带来超额的回报。

与因估值过高，在一定程度上受参与者忽视的两大资产（比特币和以太坊）相比，市值前 250 的山寨币的表现令人失望，进一步打击了市场情绪。

不难发现，随着时间的推移，市场格局已经发生改变，为了战胜指数，识别趋势和叙事比以往任何时候都要重要。无理由疯涨的时代已经远去。流动性的分散和交易量的下降也使大部分涨幅集中在少数几个领域。虽然一般指标表明，作为一个集体，山寨币的增值微乎其微，但这一表现也掩盖了山寨币市场中单个资产组的差异化增长。

严格观察自反弹开始以来各篮子代币的市值变化，可以发现大多数成熟类别的代币都跌破了基准。另一方面，拥有大量机会、吸引力及新发展的新兴领域却表现出色。需要注意的是，任何行业都可能存在异常值，而特定组别的增长也只能模糊地代表所涵盖资产的表现。

为回顾迄今为止发生的一切，并寻找相应的机会，我们可以重点分析一些相关类别，并衡量其最有价值资产的价格回报。

价格回报计算方法：（当前价格-初始价格） / 初始价格 * 100。为考虑到最近推出的、在其赛道中排名靠前的产品，初始价格从 2022 年 11 月 21 日或 CoinGecko 上的第一个条目开始查询。当前价格则为撰写本文时（ 2024 年 6 月 18 日）查询的价格。

Memecoin 无疑是这轮周期的主题之一。在过去的一年里，因投资 memecoin 而一夜暴富的投资者比中彩票暴富的幸运儿还多，同样的，因投资 memecoin 而损失的财富也足以与税务机构收取的税收相当。

从百分比来看，memecoin 的总估值并没有像人们预期的那样发生太大变化，因为 Dogecoin 和 Shiba Inu 等代币占据了近一半的 memecoin 市场份额，而涨幅却微乎其微。除了一些在以太坊上大获成功的代币外，大部分的 memecoin 活动都发生在 Solana 和最近的 Base 上。回报率最高和新晋市值前十名中的 3 个 memecoin 都来自 Solana，其中有两个代币的回报率甚至超过了五位数。

说到 DeFi 想到的就是收入、基本面和金融未来。随着越来越多的人加入链上交易，协议使用量、交易量及锁定总价值等指标都在上升，但这些数据能带来新一轮的 DeFi Summer 吗？其实不然。

撇开创新和产品与市场的契合度不谈，当前 DeFi（不包括 1.0 时代）代币的价格回报简直惨不忍睹。除了 Pendle 和 The Graph 之外，其他项目都一败涂地。在过去的几年里，流动性质押作为重要赛道得到了大规模的增长和采用，但代表流动性封装的治理代币却没有获得增长。此外，与去中心化交易所相关的代币价格走势最差，只有 Jupiter 是上涨的。

虽然上表数据已令人担忧，但该行业的先驱，即 DeFi 1.0 时代的代币，更令人大跌眼镜。

DeFi 1.0 时代的协议估值、收益和使用率都很高，但事实证明，除非采用收益策略来抵消代币贬值，否则它们在本轮周期中的表现并不会理想。导致 DeFi 协议代币表现不佳的一个反复出现的问题是，除了流动性挖矿之外，代币缺乏其他实际用途。也许，费用转换会是一根救命稻草，它可以为用户提供实际收益，而不是通过代币释放来稀释用户的持有价值，从而为代币创造巨大的买压。

到目前为止，L1 代币一直是投机者中最受欢迎、交易最频繁的类别，也是加密货币行业的门面。在比特币和以太坊的引领下，L1 代币历来表现出稳健的价格走势。该领域的进步催生了无数争夺市场主导地位的替代方案，它们的成功与是否有能力促进生态繁荣密切相关，比如能否吸引技术娴熟的构建者，并捕获与应用持续交互的庞大用户群。在某些情况下，L1 代币仅凭技术规格就足以立足市场。

上表中许多项目的价格回报相较 USD 都成功翻了倍，但只有三个项目超越了 L1 赛道的领导者，即比特币和以太坊。Solana 不仅因其回报率被誉为本轮周期中 L1 的「头部玩家」 ，而且还迅速成为了市场上使用率最高的链之一，以及当之无愧的 memecoin 中心。在币安智能链未能再现与上一轮上涨类似的 shitcoin 热潮的情况下，Solana 取代了 BSC 的地位。值得注意的是，尽管 Kaspa 缺乏主流关注，交易量也相对较低，但它的收益却超过了 Solana。

为解决可扩展性和高昂的交易费用等问题，Rollup 已成为链上生态不可或缺的一部分。

与它们所利用的基础层不同，L2 的收益平平，Starknet 和 Arbitrum 等低流通量、高估值的 VC 链深陷亏损困境。与零知识和比特币基础架构相关的新概念则取得了可观的价值增长。

在面对残酷的市场现实和各种清算邮件后，人们不免会认为山寨币的投资机会已经流逝。很明显，在这个节骨眼上，如果跟不上叙事浪潮，那么要想胜过比特币和以太坊的投资回报将变得越来越难。然而，除非你长期盯着市场行情或有足够的影响力，否则，要想抓住每一个趋势是不可能的。在如今的市场行情下，行业内满是负面情绪，而这也意味着投资者们需要重新平衡投资组合，并考虑风险。山寨币市场的未来还不明朗，但应该不会更糟了。