不管是不是 RWA 叙事，老牌 DeFi 时隔 3 年再次成为市场焦点，以 Compound 与 MakerDAO 为首的 DeFi OG 们凭借着惊人的涨幅不仅让老 DeFi 们在市场跟随，新 DeFi 项目也在跃跃欲试。HopeLend 便是其中之一。

按照规划好的路线图，稳定币资产赛道的 Hope.money 在四月份已经推出了 HopeSwap、质押以及 DAO 等协议与功能。而近期，作为整个生态系统中重要的基础协议之一，HopeLend 也于上周顺利结束公测，即将上线主网。

HopeLend 是一个去中心化的非托管流动性协议，用户可以作为存款人、借款人或清算人参与其中。根据资金池的状态，HopeLend 可以提供即时贷款，而无需借款双方进行单独匹配。存款人为市场提供流动性，从中获得被动收入。同时，借款人可以通过超额抵押的方式借款。清算人通过快速高效地清算抵押不足的头寸，有助于防止潜在的损失，并确保其他用户的资金供应。

HopeLend 的运行机制

在运行机制方面，HopeLend 协议通过 Token 化策略为流动性提供者带来了便利。当资金被存入时，存款人将收到相应数量的衍生 Token，即 HopeLend（简称 hTokens），与标的资产一比一对应。储户可以随时使用债务工具 hToken 赎回其在资金池中存入的资产。作为存款的凭证，hToken 可以发送到其他地址，持有 hToken 相当于同时拥有存入资产的所有权和收益权。

同时，存入的资产可以作为抵押资产，根据贷款价值比率（Loan-to-Value，简称 LTV）的指标，借入新的资产。然而，并非所有存款在所有情况下都可以使用，由于风险考虑，某些规则会对存款进行限制。

为了防范单个币池的风险，HopeLend 协议设立了风险委员会，根据特定 Token 的市场表现和流动性风险，对特定币池允许的存款数量设置了上限。该上限可作为可调整参数，由社区投票决定调整。如果当前 Token 池达到设定的存款上限，用户将无法继续存入 Token。如果储备金的供应上限低于当前储备金的流动性，将无法向该储备金提供更多的流动性，但现有储户不受影响。

用户在协议中借入资产时需要提供相应的抵押资产，抵押资产的具体数额由其市场表现和流动性风险决定，具有独立的贷款价值比率（LTV）和清算阈值。同时，用户可借入的资产数额根据贷款价值比率 (LTV) 进行计算。

可借贷资产的数量有一个上限，以防止各种因素导致协议破产的风险。这是一个可选参数，取决于链上资产的流动性和流动性池中的借款资产总额。当特定资产的借贷上限达到时，用户将无法从该资产池中借入资产。当用户从 HopeLend 协议借入资金时，他们将获得债务 Token，这些债务 Token 在借款和还款时被铸造和销毁。债务 Token 的价值与支持债务的基础资产或抵押品挂钩。

闪电贷功能是如何实现的？

闪电贷是指在极短时间内完成贷款和还款操作的一种金融服务。在 DeFi 领域，闪电贷为金融业务提供了一种免抵押借款的方式，它是 DeFi 世界中的一项强大工具。闪电贷最初由 Marble 协议提出，并由 Aave、dYdX、Uniswap 等协议广泛采用，第一笔闪电贷交易发生在 Aave 协议上。作为优秀的后进生，HopeLend 也将支持闪电贷功能。

闪电贷的执行过程为：用户申请一定数量的资产，HopeLend 协议会对资产余额进行快照。经过一些验证后，Pool（资金池）会申请将资产转移到智能合约上，从而用户可以申请借款。FlashLoanReceiver（闪电贷接收者）接收来自闪电贷的资产。它可以进行各种操作，如套利、清算等。如果执行的是 flashLoanSimple() 函数，在完成操作后，接收者必须偿还借款（包括手续费）给资金池。资金池会更新缓存和利率，并将用户的借款金额和费用转入备用池。

如果闪电贷结束时，闪电贷接收者合约中的资产金额小于借款金额加上手续费，则数据会回滚，交易失败。如果执行的是 flashLoan() 函数，并且 mode 参数不为 0，操作结束后借款金额将形成债务。

闪电贷债务转换的过程如下：在进行闪电贷时，用户可以通过参数设置来决定是否将借款金额转换为普通债务。在此过程中，系统会进行检查，检查通过表示用户将闪电贷转换为普通债务。用户必须在利率模式中设置利率模式，可以选择浮动利率或稳定利率。

借贷协议与稳定币

众所周知，Hope.money 的经济模型包括 HOPE、stHOPE、LT 和 veLT，其中最重要的是 HOPE 和 LIGHT（LT）的双 Token 机制。

HOPE 作为生态系统的原生定价 Token，由储备支持，在项目启动阶段以 0.5 美元的折扣价出售，而 HOPE 的价格也会随着 BTC 和 ETH 的波动而波动，直至增长到 1 美元后，锚定价格，成为稳定币；

LT 在 HOPE 生态中主要作为社区治理 Token，参与协议的管理和分红。用户通过质押 HOPE 铸造 stHOPE，持有 stHOPE 可获得 LT 奖励。LT 持有者想参与到 HOPE 生态治理中需要质押 LT，获得 veLT。veLT 的具体数量将会取决于参与质押的 LT 数量和质押时长所决定。当 HOPE 生态进入到成熟期后，veLT 持有者将可参与到对超额储备资产使用规则的制定和享受协议带来的分红。这也意味着，LT 将具备贿选价值，就如同 Curve 的治理 Token CRV 一般。届时，社区或将有自发组织参与到 LT 贿选生态的建设中，产生如 Curve War 一般的 HOPE War。

veLT 是 LT 在行使治理权时，投票锁定的 Token 化表示，veLT 持有者可以获得 LT 奖励加成。stHOPE 是 HOPE 质押的 Token 化表示。用户通过质押 HOPE，可获得 stHOPE，并通过持有 stHOPE 来获得 LT 奖励。

而在 HopeLend 推出之后，LT 和 HOPE 成了更强的承接价值的存在。HopeLend 有一个内置的系统来跟踪使用该协议的账户的奖励。它根据存款人和借款人的参与情况，跟踪他们的应计奖励的全部历史。

当一个地址持有任何 hTokens 的 Token，可变债务 Token，它将获得 LT 奖励。借贷池中 hTokens 和 dTokens 与 LT 奖励的分配比例（与 Gauge 绑定）与资金利用率有关。

不管是先有稳定币还是先有借贷协议，两者之间似乎总是存在着某种必然的联系。一方面，交易和借贷平台本身就是各公链的流动性中枢，支撑着生态的绝大部分 TVL，另一方面，稳定币又在这部分流动性中占比巨大，是各协议最主要的配对和借贷资产。拥有这样可观的创收机会，似乎是借贷协议所具有的先天优势。

不难发现，我们熟知的几个借贷协议都发行了自己的稳定币，甚至将自己的治理 Token 与稳定币机制结合，比如 Aave 的 GHO 、Curve 的 crvUSD。

DeFi 协议全栈化：以 GHO 和 crvUSD 为例

我们先来看 Aave 如何将自己的借贷业务与稳定币做结合的。几乎所有的借贷协议在初始阶段的首要任务就是吸引尽可能多的稳定币流动性，因为稳定币无疑是所有资产中借贷需求最大的。作为龙头借贷协议的 Aave 也不例外。尽管 Aave 拥有极高的总锁定价值（TVL）和流动性，但拥有自己的稳定币要比依赖巨鲸们的 USDC 好得多。此外，由稳定币借贷所创造的收入和价值的大部分都流向了 Aave 协议本身。

去年 7 月，Aave 团队发起了原生稳定币 GHO 的提案。作为一个基于以太坊主网的去中心化稳定币，GHO 和 DAI 相似，都是由协议用户或者借款人通过抵押铸造。用户按特定抵押比率提供质押在 Aave 上的各类 aToken 生息资产，然后再铸造 GHO。相反，当用户归还借款或被清算时，则需要销毁所铸造的 GHO。

为加快 GHO 的市场采用，Aave 引入了「推动者」的机制，用户在其他协议或公链上也可以铸造/销毁 GHO。由此，Aave 本身将成为 GHO 的第一个「推动者」。与此同时，由于 GHO 是用户通过协议直接铸造，因此铸币所产生的所有费用和利息不会流向 LP 巨鲸，而是直接由 AaveDAO 金库全额收取。随着 GHO 的铸造/销毁数量和频率增加，Aave 获得了可观的收入。

此外，GHO 还带有一套折扣机制，持有 stkAAVE 的用户可以以 0% 到 100% 的折扣率进行 GHO 的铸造，以激励更多的 AAVE 质押到协议的安全模块中，并进一步为 AAVE 创造市场需求。不难看出，将原生稳定币嵌入到借贷协议中，对于像 Aave 这样的借贷协议来说，可谓一举两得。

而作为稳定币赛道的龙头 AMM，Curve 也不甘落后。和 GHO 不同，crvUSD 的抵押机制可以有很多不同的玩法。

首先，Curve 专门针对稳定币进行设计的 AMM，其存在关系到大部分小型稳定币的存亡。由 USDT、USDC 和 DAI 组成的 3Crv 流动性池是加密市场中最大的稳定币池之一。新兴的稳定币项目只要将自己的稳定币与 3Crv 池挂钩，就能依靠 Curve 的流动性存活下来。因此，在 3Crv 池没有被取代的情况下，crvUSD 可以通过 LP Token 作为抵押实现锚定，并与其他稳定币相连。这样，Curve 就可以在赚取铸币费用的同时，从自己的 3Crv 流动性中分得更多收入。

通过持有更多的 CRV，协议可以获得更高的投票权，以引导更多的 CRV 激励进入自己的流动性池中。这样一方面协议能够吸引更多的流动性，另一方面 CRV 也会有更大的市场需求。 因此，crvUSD 还可以通过 CRV 进行超额抵押，Curve 激励从 CRV 变为 crvUSD。首先，将稳定币用于流动性激励本身比价格波动较大的 Token 更具吸引力。其次，为了吸引更多的流动性，其他 DeFi 协议必须持有更多的 CRV 来铸造 crvUSD，这不仅减少了 CRV 的发行量，还为 Curve 飞轮提供了新的增长动力。

Hope.money 的全栈式金融设想

回到 Hope.money 上来，早期的 HOPE 如何通过锚定 BTC/ETH 来进行铸造和销毁。在成长阶段，HOPE 的价格将随着锚定物价格的波动而波动。可以将 HOPE 视为 BTC 和 ETH 的 ETF，这种方式有效地避免了 Terra 死亡螺旋事件的发生。当储备达到足额甚至超额后，HOPE 将进入成熟期，并逐渐锚定在 1 美元，成为稳定币。在保持生态稳定超额储备后，参与质押铸造 HOPE 的资产将进行投票扩充，例如抗审查的稳定资产 Curve 3Pool LP Token 和 DAI 等都有机会成为质押物。

尽管 HopeLend 与稳定币业务看起来没有太多关联，但仔细思考能发现，稳定币始终是所有借贷平台上最受欢迎的资产，Hope.money 支持任意两种 Token 之间的借贷，以此来捕获借贷协议所流经的价值。

在项目发展的早期阶段，通过折扣和预期吸引第一批用户，这些用户将享受与项目一起成长的同时获得 BTC 和 ETH 的 beta 收益。当项目积累了足够的动力后，HOPE 开始脱离 BTC 和 ETH，自己产生 alpha 收益。在 beta 向 alpha 转变的过程中，治理 Token LT 也捕获市场需求所带来的价值。

正如前文提到的，Hope.money 希望基于加密原生分布式稳定打造全栈式生态系统。因此，推出的 HopeSwap 和 HopeLend 只是其中的一部分。HOPE 生态系统包括 HopeSwap、HopeLend、HopeConnect 等协议，提供交易、借贷、托管、清结算等功能。

在 Hope.money 的第二阶段路线中，将开始建立 DeFi 和 CeFi 之间的桥梁，推出 HopeConnect 协议作为链上托管和清结算协议。HopeCard 作为基于 HopeConnect 协议的第一个应用程序。后续应用中，HopeConnect 将连接 DeFi 和中心化金融场景，用户可以通过 HopeConnect 在包括 CEX 在内的中心化机构上进行交易衍生品、股票指数、固定收益工具、商品和外汇等传统金融 RWA，在降低获取传统金融服务门槛的同时保持匿名和非托管性。

在第三阶段，也就是 Hope.money 的成熟期，HOPE 生态将成为全栈式的生态系统。包括去中心化身份（DID）、DeFi 护照、零知识 KYC、链上声誉系统等都将集成到 Hope.money 生态中。

通过对 Hope.money 的回顾和对 HopeLend 的解构，我们可以清楚地看到其中蕴藏着许多热门 DeFi 项目的影子，并且其中融入了传统金融的设计思想。 这让人想起 Hope.money 创立的背景，在贝宝金融发生危机后，已经退出贝宝正在构建 DeFi 项目的前 CEO Flex Yang 选择回归，并负责主持与股东和债权人之间的重组工作。他将这个正在进行中的 DeFi 项目命名为 Hope.money，按照官方的愿景和路线图交付产品，结合 DeFi 和 CeFi 的优势，避免再次发生类似贝宝金融的事件。

从稳定币 HOPE 到 HopeSwap，再到 HopeLend，Hope.money 似乎一直在优化全栈式生态系统，并不断尝试新的可能性。作为后起之秀的 Hope.money 能否在行业中实现超越，我们也非常期待答案的揭晓。