本周回顾

本周从 9⽉11⽇到 9⽉18⽇，冰糖橙最⾼附近$26888，最低接近$24901，震荡幅度达到 7.98% 左右。观察筹码分布图，在约 26000 附近有⼤量筹码成交，将有⼀定的⽀撑或压⼒。

• 分析：

1. 26000-31000 约 382 万枚；

2. 20000~25000 约 199 万枚；

• 短期内跌不破在 20000~22000 概率为 82%；

• 其中短期内涨不破 28000~30000 的概率为 60%。

重要消息⽅⾯

经济消息⽅⾯

1. 8⽉CPI 年率 3.7%，⾼于预期值 3.60%，⾼于前值 3.20%。

2. 8⽉核⼼CPI 年率 4.3%，符合预期 4.30%，低于前值 4.70%。

3. 美国 8⽉通胜⼩幅回升，整体 CPl 上涨 3.7%，⾼于前值 3.2％。核⼼ CP1⽉率上涨 0.3%，为六个⽉来⾸次加速上涨，年率 4.3%，

4. 美当周初请失业⾦⼈数 22 万⼈，低于预期值 22.5 万⼈，⾼于前值 21.6 万⼈。

5. 欧洲央⾏，利率提⾼25 基点⾄4.5%，前值 4.25%，预期值 4.25%。

6. 下周四凌晨 2:00，美联储召开议息会议，决定 9⽉是否加息。

7. 46 位经济学家预测，利率将维持在 5.25-5.5% 不变，但会保留年内再加息⼀次选项，并认为降息时间为明年 5⽉。

8. 德意志银⾏经济学家称：这在很⼤程度上是⼝头信号和⻛险管理，如果他们宣布紧缩周期结束，可能会导致⾦融状况⼤幅放松，意味着更⾼的股价或更低的债券收益率，刺激⽀出和借货，并引发更多通帐。

9. 欧洲央⾏⾏⻓拉加德表⽰：⼤多数潜在通胀指标开始下降，欧洲央⾏认为利率⽔平已经达到（限制性⽔平）。

10. 美联储议息会议是下周三，利率不变可能性升⾄97%，交易员认为，美联储 11⽉不采取⾏动的可能性为 63.7%，12⽉不采取⾏动的可能性为 59.9%。

加密⽣态消息⽅⾯

1. 摩根⼤通：⽐特币挖矿成本降⾄18,000 美元，对价格表现不利。

2. 头部交易所上周总交易量下跌超 30%，创今年新低。

3. PayPal 推出加密货币出⾦服务。

4. 资管巨头 Franklin Templeton 加⼊现货⽐特币 ETF 竞争⾏列。

5. FTX 披露总值约 70 亿美元资产详细组成，及其他⻛险投资、房产和证券，美国法院批准 FTX 出售其持有的加密货币。

6. EIP7514 将纳⼊以太坊坎昆升级，放缓 $ETH 质押率增⻓。

7. Bn 创始⼈ CzToken 2049 会议上表⽰，加密⾏业⽬前⾮常接近 5% 到 10% 的采⽤率，正处于指数级增⻓的边缘。

a. 加密⾏业可以为这些传统⾦融机构带来数千万甚⾄上亿的⽤⼾，很多银⾏和传统⾦融机构都想要抓住这个机会。

8. 彭博社，如果获得批准，美国现货 BTCETF 市场有可能发展成为价值 1000 亿美元的庞⼤市场，预计资产和交易量将集中在⼀个或多个现货 BTC 的 ETF 周围

9. 富兰克林邓普顿 CEO Jenny Johnson 在 Token2049 会议上表⽰：富兰克林邓普顿申请了 BTCETF

⻓期洞察：⽤于观察我们⻓期境遇；⽜市/熊市/结构性改变/中性状态

中期探查：⽤于分析我们⽬前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会⾯临什么情况

短期观测：⽤于分析短期市场状况；以及出现⼀些⽅向和在某前提下发⽣某种事件的可能性

⻓期洞察

• ⾼质量抛压

• 链上创建与销毁

• 不同体量的净头⼨状态

（下图 ⾼质量抛压）

从数据中可得知⾼质量的抛压正在下降，回归到⻘蓝⾊的安全边界。可得知总体的市场压⼒再进⼀步下降。

（下图 链上创建与销毁）

绿⾊：创建指数

红⾊：销毁指数

链上创建的增⻓近期开始⼤幅度增⻓，更多⼤批量的参与者，可能开始准备积极的储备。这对于⻓远来看，是⼀个相对良好的信号。

（下图 不同体量的净头⼨状态）

从净头⼨来看，中⼩体量的参与者开始进⼀步放缓抛压。

相对⼤体量参与者有些许囤币动作，但整体速度并不激进，较为缓慢。

中期探查

• 已实现市值变化率和短期参与者

• 购买⼒差值

• 卖⽅⻛险⽐率

（下图 已实现市值变化率和短期参与者）

此模型探索短期参与者与市值增⻓的关系，进⽽观察场内处于增量、减量或存量环境。

⻩线：已实现市值

蓝线：短期参与者

紫⾊区域：已实现市值变化率

从短期参与者的⻆度看，场内正处于增量略弱，即相对存量的关系。但是从已实现市值的⻆度出发，当前场内正试图⾛出当下的疲软期，可能在资⾦未进⾏推动的前置条件下，会继续保持调整。如果中期内仍然缺乏叙事和情绪，可能当前的调整状态会继续保持。反之，有情绪和资⾦带动的条件下，场内会有较好的上升条件。当然，在状态未切换时，当前状态也能解释为观望和等待。

（下图 购买⼒差值）

购买⼒差值在交易所内部仍然出现轻微增⻓的情况，但整体稳定币数量仍为存量波段线状态，可能场内缺乏有效的增量。

（下图 卖⽅⻛险⽐率）

场内的卖⽅⻛险已经显著收缩，从此类情况来看，可能会使得调整的幅度有所减弱。

短期观测

• 衍⽣品⻛险系数

• 期权意向成交⽐

• 衍⽣品成交量

• 期权隐含波动率

• 盈利亏损转移量

• 新增地址和活跃地址

• 冰糖橙交易所净头⼨

• 姨太交易所净头⼨

• ⾼权重抛压

• 全球购买⼒状态

• 稳定币交易所净头⼨• 链下交易所数据

衍⽣品评级：⻛险系数处于中性区域，⻛险适中

（下图 衍⽣品⻛险系数）

上周提到关注⻛险系数快速上⾏或下⾏状态，果然随着⻛险系数的快速上⾏市场随即⼀轮急跌，随后⻛险系数的快速下⾏价格⼜回升⾄当前的 26K 左右价位。

当前⻛险系数⼜回升⾄中性区域上沿，由此带来了⼀定的下⾏空间，表现在价格上就是反弹空间。当前市场仍受衍⽣品影响较⼤，本周仍重点关注⻛险系数快速上⾏或下⾏状态。

（下图 期权意向成交⽐）

期权成交量有较⼤幅度下降，看跌期权⽐例与上周相⽐有⼤量上升当前处于中⾼⽔平。

（下图 衍⽣品成交量）

衍⽣品成交量⽆太多波动仍处于低位⽔平，表明当前衍⽣品交易者持观望状态较多。但低位也往往预

⽰着可能出现的快速攀升带来的波动。

（下图 期权隐含波动率）

拉⻓时间线来看期权隐含波动率对⽐之前已逐渐⾛出持续下降的趋势，期权交易者活跃度增加。

情绪状态评级：中性

（下图 盈利亏损转移量）

上周出现的波动并未引起亏损转移量的攀升，表明当前价位亏损抛售意愿较低。盈利转移量有⼀定量的升⾼，本周持续关注以盈利转移量为代表的市场积极情绪。

（下图 新增地址和活跃地址）

上周提到链上新增活跃地址突然⼤量增多，可能预⽰着⼀定量的波动即将到来。本周新增活跃地址依然持续⼤量增加，这种不寻常的增加量往往预⽰着未来依然可能会出现⼀定量的波动。

现货以及抛压结构评级：整体呈现流出状态，抛压较低。

（下图 冰糖橙交易所净头⼨）

上周的中量流⼊已被消化，当前呈现中量流出状态。

（下图 E 太交易所净头⼨）

E 太⼀如常态，流出累积。

（下图 ⾼权重抛压）当前⽆⾼权重抛压。

购买⼒评级：全球购买⼒有回升迹象，稳定币购买⼒少量回升。

（下图 全球购买⼒状态）

本周全球购买⼒总体有回升迹象。其中亚、欧购买⼒流失减缓，美洲购买⼒已有回升迹象。

（下图 USDC 交易所净头⼨）

USDC 交易所净头⼨⼀改之前流出累积，本周有中量流⼊。

（下图 USDT 交易所净头⼨）

USDT 交易所净头⼨流⼊累积。

链下交易数据评级:在 25000 有购买意愿；在 30000 有抛售意愿。

（下图 Coinbase 链下数据）

在 23000，24000，25000 附近价位有购买意愿；

在 30000 附近价位有抛售意愿。

（下图 Binance 链下数据）

在 23000，24000，25000 附近价位有购买意愿；

在 30000，31000 附近价位有抛售意愿。

（下图 Bitfinex 链下数据）

在 25500 附近价位有购买意愿；

在 30000，32000 附近价位有抛售意愿。

本周总结：

消息⾯总结：

1. 最近美联储固定利率逆回购⼯具跌破 1.5 万亿美元，距离去年⾼点已下降 1.1 万亿美元，资⾦流⼊意愿保持下降。

2. 近期油价造成价格上涨，可能让通胀的下降和美联储的决策⾯临⼀部分压⼒。

3. 关注 11⽉可能是最后⼀次加息。

在⾯临 11⽉或年底可能存在的最后⼀次加息，具体状况⽐较难以判断。

欧洲央⾏暗示加息周期或将结束，全球的关注点转移到了美国。

不管如何，当加息结束之时，便是资⾦的紧绷情绪接近消散的时候。⽽当最⼤利空负⾯两年的预期即将消散之时，市场寻找底部的情绪就开始变淡，担忧情绪开始降低，确定性开始增加。

同样也建议参与者，不要将后期的重⼼放到寻底之上。

链上⻓期洞察：

1. ⾼质量抛压下降到安全范围（低抛压范围）；

2. 更多链上筹码被⼤幅度创建和增⻓；

3. 中⼩体量参与者在交易所抛压放缓，⼤体量参与者，有囤币表现，但总体进度缓慢。

• 市场定调：焦虑与悲观的情绪预期或开始消减，正在逐渐转向相对积极的状况。

链上中期探查：

1. 短期参与者放缓步调，已实现市值增⻓有轻微抬升；

2. 购买⼒轻微增⻓，但整体购买⼒仍偏存量；

3. 卖⽅⻛险下降到较低点。

• 市场定调：调整

盘⾯仍然较缺短期流动性，场内仍然在缓慢调整的节奏中。

链上短期观测：

1. ⻛险系数处于中性区域，⻛险适中。

2. 新增活跃地址较处于⾼⽔平，产⽣波动概率增加。

3. 市场情绪状态评级：中性。

4. 交易所净头⼨整体呈现流出状态，抛压较低。

5. 全球购买⼒有回升迹象，稳定币购买⼒少量回升。

6. 链下交易数据显⽰25000 价位有购买意愿；30000 价位有抛售意愿。

7. 短期内跌不破在 20000~22000 概率为 82%；

其中短期内涨不破 28000~30000 的概率为 60%。

• 市场定调：

市场情绪呈中性。短期来看本周总体相⽐前⼏周有所好转，有积极信号但不多。仍更倾向受消息⾯或衍⽣品市场影响，持续关注未实现亏损。

策略建议：

现货动态对冲

⻛险提示：以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意⻅；请谨慎看待和预防市场⿊天鹅⻛险。